事件：近日公司披露2025年中报。2025H1公司实现营收366.98亿元，同比增长5.34%；归母净利润130.56亿元，同比增长14.86%。

    　　点评：

    　　总发电量同比增长。2025H1 乌东德水库来水总量约399.64 亿立方米，同比偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32 亿立方米，同比偏枯8.39%。面对复杂的来水情况，公司聚焦主责主业，生产经营稳中向好。

    　　2025H1 公司境内所属六座梯级电站发电量1266.56 亿千瓦时，同比增加5.01%。具体来看，三峡/溪洛渡/白鹤滩/向家坝/乌东德/葛洲坝电站的发电量分别为342.44/279.65/256.9/155.9/149.58/82.08 亿千瓦时，分别同比变动-5.43%/+9.15%/+16.66%/+8.55%/+8.25%/-4.38%。

    　　扩机纳规工作取得实质性进展。公司为全球最大的水电上市公司，目前水电总装机容量7179.5 万千瓦，其中，国内水电装机7169.5 万千瓦，占全国水电装机的16.29%。当前公司研究制定水电增量资源获取工作方案，各项前期工作扎实推进。向家坝、葛洲坝扩机纳入长江流域水电高质量发展实施方案，扩机纳规工作取得实质性进展。

    　　公司财务费用同比下降。公司积极发挥信用优势，利用各类融资工具和渠道，推动财务费用下降。2025H1 公司财务费用为48.63 亿元，同比下降13.98%。

    　　公司稳步发展抽蓄业务，有序拓展国际业务。抽蓄业务方面，公司稳步推进甘肃张掖、重庆菜籽坝、湖南攸县、河南巩义等项目建设，河南巩义、江西寻乌项目完成投资决策。国际业务方面，公司受托运维秘鲁圣加旺Ⅲ水电站，细致梳理项目尾工，高效处理设备缺陷，接管后电站安全稳定运行。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.38 元、1.45 元、1.47元，对应PE 分别为20 倍、19 倍、19 倍，维持对公司“买入”评级。

    　　风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。