事件描述

    　　公司发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入366.98 亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润130.56 亿元，同比增长14.86%。

    　　事件评论

    　　优化调度电量稳健增长，上半年业绩表现优异。2025 年上半年乌东德水库来水同比偏丰9.01%、三峡水库来水同比偏枯8.39%，增幅相较于一季度分别偏丰12.50%及11.56%有所收窄。上半年境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56 亿千瓦时，同比增长5.01%，得益于此，上半年公司实现营业收入366.98 亿元，同比增长5.34%。或受云南水资源费改税以及部分机组折旧到期的共同影响，上半年营业成本同比降低2.97%，使得毛利率同比增长3.76 个百分点，但税金及附加同比增长87.46%，营业成本与税金合计同比增长0.91%。公司今年以来延续资产结构的优化，上半年财务费用为48.63 亿元，同比下降13.98%。投资收益方面，上半年公司取得投资收益25.89 亿元，同比降低10.47%，其中权益法核算投资收益同比下降5.96%，一定程度限制公司业绩增速。综合来看，得益于电量的稳健增长，公司上半年实现归母净利润130.56 亿元，同比增长14.86%。

    　　调度弱化来水压力，单季业绩稳健增长。二季度公司电站所在流域来水表现转弱，单二季度乌东德水库来水同比偏丰6.63%、三峡水库来水同比偏枯18.50%。虽然来水有一定压力，但通过优化调度二季度电量仍实现同比增长1.63%，分电站来看，二季度乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量分别同比+7.00%/+16.24%/+9.78%/+7.86%/-12.37%/-9.12%，上游四座高电价电站的发电量延续较强表现。在电量的延续增长、高电价电站增速更高的带动下，公司二季度实现营业收入196.82 亿元，同比增长2.61%。二季度财务费用延续下行趋势，同比降低14.93%，贡献边际增量约4.2 亿。此外投资收益的同比降低主要体现在二季度，单季投资收益贡献同比减少3.1 亿。整体来看，得益于电量平稳增长及财务费用压降，二季度公司归母净利润78.76 亿元，同比增长6.43%。

    　　延续高额分红承诺，红利典范长期看好。8 月14 日，公司披露2026-2030 年股东分红回报规划的公告： 2026 年至2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。本次分红承诺恰逢上一轮分红承诺到期，延续高比例的分红承诺彰显出上市公司对于股东回报的高度重视。此外，三峡集团8 月22 日披露发布表示将在未来一年内进行不低于40 亿不高于80 亿元的增持计划，彰显出对公司长期发展的信心和中小股东的重视。截至8 月29 日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023 年以来的95%分位数，从息差维度公司投资性价比进入到极高的水平。若按照预期的“十五五”初期2026-2027 年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.58%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资价值。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2025-2027 年对应EPS 分别为1.36 元、1.43 元和1.44 元，对应PE 分别为20.68 倍、19.63 倍和19.47 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。