业绩回顾

    　　3Q25 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布3Q25 业绩：营业收入290 亿元，同比-7.9%，归母净利润151 亿元，同比-9.2%，由于主要流域来水偏枯，业绩小幅低于我们预期。9M25 实现营业收入657 亿元，同比-0.9%，归母净利润282 亿元，同比+0.6%。

    　　主要流域来水偏枯，9M25、3M25 发电量同比下降0.3%、5.8%。3Q25，金沙江下游电站表现不佳，向家坝、白鹤滩、乌东德、溪洛渡电站发电量同比下降11%~17%；长江流域表现较好，三峡、葛洲坝电站同比提升11%、19%。

    　　3Q25 投资收益亮眼，同比+20%，参股水电企业来水较好。

    　　参股水电企业利润表现较好，收益贡献同比提升，其中，黔源电力、桂冠电力、湖北能源3Q25 归母净利润分别同比提升177%、69.5%、33.3%。

    　　财务费用大幅压降。3Q25、9M25 财务费用率同比下降1、10.9ppt 至7.9%、10.9%，财务费用同比下行18%、15.3%；9M25 经营性现金流同比下滑10%。

    　　发展趋势

    　　控股股东增持推进中，彰显对公司价值的长期信心。2025 年8月22 日，公司接到控股股东三峡集团通知，计划在当日起12 个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于40 亿元、不高于80 亿元，截至9 月4 日，已增持11.6 亿元。我们认为，公司边际资本开支有限、自由现金流充裕，有望持续支持较高的分红比例，2025-26E 股息率（2025/10/30）在3.5%、3.6%，在当前低利率环境下具备长期股息价值。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2025-26 年盈利预测不变。进入四季度资金风格倾向于稳住全年收益，偏好稳健分红标的。维持跑赢行业评级和31.5 元目标价不变，目标价较当前股价有11%的上行空间。当前A 股交易于2025E/2026E 20.4x/19.8x P/E，目标价对应2025E/2026E22.6x/21.9x P/E。

    　　风险

    　　来水不及预期，市场交易电价大幅波动。