结论与建议：

    江苏租赁发布半年报，2018年上半年实现净利6.4亿，YOY增10.03%。租赁资产规模推动上半年业绩稳健增长，下半年预计将受益于市场流动性宽裕，提升净利差。在资管新规边际放缓，中小企业支持力度加大的背景下，公司资产质量无忧。由于资本充足，预计明后两年租赁投放会加大。我们看好公司未来业绩发展，给与“持有”的投资建议。

    1H2018营收增11.0%，净利增10.0%，实现较快增长：江苏租赁发布半年报，2018年上半年实现营收11.8亿，YOY增11.0%，实现净利6.4亿，YOY增10.0%。

    应收融资租赁款规模扩大推动净利息收入增长：从收入端方面来看， 上半年实现营收11.8亿，YOY增11.0%。占营收主要来源的净利息收入8.84亿，YOY增13.4%。我们认为净利息收入的增长主要靠租赁规模推动：今年来应收融资租赁款余额较年初增70亿，可以说IPO融资的40亿和发行金融债融资的50亿已经大部分投入至租赁业务。不过由于负债端成本抬高（江苏租赁负债端主要为同业拆入，我们以3个月银行间同业拆借利率来看，今年上半年平均利率为5.09%，较去年同期拆借平均利率提升0.36pct），租赁净利差下行，对公司租赁净利息收入产生侵蚀。从我们目前观察到的市场利率来看，受益于银行体系降准及央行大额MLF，市场利率正趋下降，从3个月同业拆借利率来看，目前已处于3.74%左右的水平，较上半年5.09%的大幅下降。江苏租赁由于上半年IPO及金融债融资，基本没有同业拆入，下半年随着市场利率的下降，负债端结构的调整，相信成本端将较大幅度改善，从而较好地贡献租赁净利差。

    租赁不良率仍处较低位置，拨备充足：从江苏租赁的租赁不良资产率来看，2Q2018录得0.82%，较1Q下降0.04pct，资产质量继续优化。目前政策面加大对小微企业的支持力度，相信对小微企业的现金流有较大的改善作用。江苏租赁定位于中小企业租赁资产投放，我们预计将从此政策中收益，资产质量进一步优化，并对利润产生支撑。从拨备水平来看，2Q2018录得383%，十分充足，且较1Q2018366%的水平进一步提升。

    外源融资提升资本充足率：今年上半年公司通过公开发行股票及发行金融债募集资金90亿左右，核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率均提升5.27pct至15.59%、15.59%和16.76%，远高于监管要求。上半年的外源性融资，为公司未来业务开展提供了较高的保障。

    盈利预测：我们预计随着市场流动性改善，江苏租赁租赁净利差有望回升，并带动净利息收入增长。资产质量方面，资管新规边际放缓及监管层加大对中小企业的支持力度的背景下，江苏租赁的资产质量将实现较好水平。另外在较高资本充足率的背景下，公司有望加大对租赁资产的投放，我们对明后两年公司业绩持乐观态度。预计公司2018、2019年实现净利13、17亿，分别增25.2%、31.0%，对应2018、2019年PE17.2X，13.1X，PB1.9X，1.7X，估值合理，维持“买入”。

    风险提示： 宏观经济超预期下行