事件：4/25，江苏金租披露2024 年年报及2025 年一季报，业绩超预期。公司2024 年实现营业总收入为52.8 亿元/yoy+10.3%；实现归母净利润为29.4 亿元/yoy+10.6%。公司1Q25营业总收入为15.4 亿元/yoy+20.5%/qoq+17.1% ； 归母净利润为7.7 亿元/yoy+8.4%/qoq+7.8%。

    生息资产规模稳健增长，坚持“厂商+区域”策略拓渠道，境外融资租赁规模增速亮眼。

    2024 年末，公司融资租赁资产余额1,278 亿元/较年初+12%；1Q25 末公司融资租赁资产余额1,427 亿元/同比+18%/较年初+12%。资产投放分布：公司立足“3+N+X”业务布局稳步推进投放，其中重点领域清洁能源、交通运输板块租赁款余额分别同比增长39.9%/12.7%，报告期农业装备租赁款余额增速达到42.0%（板块间增速最高）。公司坚持拓展“厂商+区域”渠道。2024 年末公司合作国内外龙头厂商数量超5,800 家；资产投放区域方面，公司在河北、山西、广东地区投放增速较快，融资租赁资产余额同比增速分别为59.5%、28.4%、25.1%，此外我们关注到报告期公司积极开拓国际化布局（法巴金租展业），2024 年末境外融资租赁款余额同比增速为72.8%。

    融资成本下行驱动息差走阔，资产质量稳健。1）息差：2024 年公司租赁业务净利差为3.62%/yoy+0.01pct，1Q25 扩张至3.91%/yoy+0.28pct，利差持续走阔预计主由融资成本下降驱动。2）资产质量：2024 年公司不良率0.91%，与2023 年持平，始终保持低于1%水位线；2024 年末拨备覆盖率430.3%，较2023 年末下降18.12pct，仍然保持高位；1Q25 公司不良率与年初持平，拨备覆盖率408.0%/较2024 年-22.3pct。

    资金充足中短期内再融资需求弱，分红率稳健提升，高股息属性凸显。随着苏租转债顺利完成赎回摘牌，转债转股导致的稀释及二级市场抛售压力已充分释放，2024 年末公司一级资本充足率达到17.92%/yoy+3.37pct，后续融资压力减轻。公司持续强化股东回报，2024 年公司每股分红0.27 元（受转债转股影响摊薄），对应派息比例为53%/yoy+2.0pct，对应2025/4/25 股息率5.18%。

    投资分析意见：上调25-26E 盈利预测，新增27E 盈利预测，维持买入评级。报告期公司资产投放速度保持稳健，合资子公司法巴金租正式展业并盈利，未来有望在股东资源、厂商资源、业务出海得到一定赋能，持续打造金租服务设备进出口专业模式。我们上调公司租赁资产投放增速假设，从而上调盈利预测，我们预计2025-2027 年的归母净利润分别为32.5、34.9 和37.3 亿元（原25-26E 预测31.2、32.6 亿元，新增27E 预测），同比+11%、+7%、+7%，维持“买入”评级。

    风险提示：2025/1/17,国家金管总局江苏监管局发布对江苏金租的处罚；2025/4/18，江苏金租因融资租赁合同纠纷新增1 件法院诉讼;行业竞争加剧；公司业务出海进展不及预期；资产投放不及预期。