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    　　江苏金租发布2024 年年报与2025 年一季报，公司2024 年与2025Q1 分别实现营收52.78/15.44 亿元， 同比+10.26%/+20.47% ， 归母净利润29.43/7.72 亿元， 同比+10.63%/+8.41%。

    　　经营业绩表现亮眼，2025Q1 营收增速20+%

    　　2024 年公司营收、归母净利润分别同比+10.26%、+10.63%，增速较2024 年前三季度分别+1.51pct、+1.51pct。2025Q1 公司营收、归母净利润分别同比+20.47%、+8.41%，增速较2024年分别+10.20pct、-2.22pct。2025Q1 公司营收增速明显提升，主要系公司利息净收入增速明显提升，2025Q1 公司利息净收入同比+23.68%，增速较2024 年+15.18pct。归母净利润增速放缓，主要系公司信用成本明显提升。2025Q1 公司信用成本率为1.03%，较2024 年+43bp。

    　　规模快速增长，租赁净利差明显走扩

    　　2024 年及2025Q1 公司分别实现利息净收入52.08、15.57 亿元，同比分别+8.50%、+23.68%。

    　　从量来看，2024 年及2025Q1 末公司融资租赁资产规模分别为1278.03、1427.19 亿元，同比分别+12.24%、+17.70%，资产投放提速。从2024 年投向来看，全年租赁资产规模净新增136.94亿元，其中交通运输、农业装备领域分别净新增27.03、31.93 亿元。从价来看，2024 年及2025Q1 公司租赁业务净利差分别为3.62%、3.91%，2025Q1 租赁净利差边际提升29bp。租赁净利差大幅走扩，主要系负债端成本改善显著。根据我们的测算，2025Q1 公司负债平均成本率为2.31%，较2024 年-54bp，同比-78bp。负债成本显著改善一方面受益于转债转股后公司注册资本提升，进一步支撑公司拆入资金占比提升。2025Q1 末公司拆入资金占总负债的78.57%，较2024 年末+1.01pct、同比+5.65pct。另一方面，“适度宽松”货币政策导向下资金拆借成本走低，2025Q1 6M-同业拆借利率均值为2.08%，环比-12.10bp。

    　　关注率明显改善，拨备覆盖率维持较高水平

    　　截至2025Q1 末，公司不良率、关注率分别为0.91%、2.33%，较2024 年末分别-0bp、-42bp。

    　　其中2025Q1 末公司不良租赁款余额为13.01 亿元，同比+17.62%，增速与租赁资产增速基本一致，整体资产质量较为稳健。关注率明显改善，预计主要系2024Q4 以来一揽子政策快速落地，股市楼市企稳，经济稳中向好，承租人偿债能力或有所改善。拨备方面，2025Q1 末公司拨备覆盖率为407.95%，较2024 年末-22.32pct，同时2025Q1 信用减值损失为3.47 亿元，同比+74.80%。信用减值损失明显提升但拨备覆盖率下行，我们预计主要系不良资产内部分资产由次级类向可疑、损失类迁徙。整体来看，公司在“三位一体”风控体系及金融科技赋能下，整体风控能力依旧十分优异。

    　　维持江苏金租“买入”评级

    　　考虑到公司利差走扩，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为59/66/72 亿元，同比分别+11.20%/+11.83%/+10.28%，3 年CAGR 为+11.10%；归母净利润分别为32/36/40 亿元，同比增速分别为+9.77%/+12.33%/+10.41%，3 年CAGR 为+10.83%。考虑到公司经营稳健，股息优势明显，当前公司股息率TTM 达到4.63%，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。