三峡集团新能源战略主体，业绩增长有望提速

    三峡能源于2021 年6 月正式上市，募集净额225 亿元，居A 股电力行业IPO 规模之首。新能源规模扩张驱动业绩增长，2017-2020 年营收由68 亿增至113 亿元（CAGR 19%），归母净利由24 亿增至36 亿元（CAGR14%）。我们看好公司新能源装机增长，有望保持海上风电龙头地位，海上风电并网份额或将突破30%。预计2021-2023 年归母净利为53 亿/74 亿/95 亿元（CAGR=38%），EPS 为0.19/0.26/0.33 元。中国双碳目标引领国内新能源发电行业成长，公司正进入业绩高增长阶段，给予公司21 年目标PEG 1.0x（PE 38x），目标价7.11 元。首次覆盖，买入评级。

    海陆风光齐头并进，“十三五”大放异彩

    三峡能源积极发展陆上风电与光伏风电项目，并且已成为海上风电龙头运营商，IPO 募投均用于建设海上风电，五大GW 级海风基地已具雏形。截至2020 年底，公司项目已覆盖全国30 个省市，并网规模15.6GW，其中海风/陆风/光伏分别为1.3/7.5/6.5GW。“十三五”公司实现在国内市场份额的提升，2020 年公司海上风电装机份额14.9%，较2017 年提升4.4pct；整体风电/光伏装机份额达3.2/2.6%，较2017 年提升0.2/0.6pct；风电/光伏发电量份额达3.4/2.6%，较2017 年提升0.4/0.1pct。

    项目资源独树一帜，“十四五”加速成长

    “双碳”目标驱动下，中国新能源行业有望快速发展。三峡集团目标在23/40 年逐步实现“双碳”目标，“十四五”规划每年新增15GW 清洁能源装机。公司是三峡集团新能源战略实施主体， 累计获取项目资源120GW，其中海上风电30GW、核准待建5.3GW，大幅领先国内同行。

    资源优势以外，公司还具备区位和技术优势。在三峡集团的大力支持下，我们看好公司新能源业务高速发展，预计2025 年达成50GW 并网，21-25年CAGR 26%，其中海风/陆风/光伏分别为52%/20%/26%。

    海上风电龙头，价值亟待重估

    新能源发电行业可比公司21 年PEG 均值为0.92x（Wind 一致预期）。公司21 年PEG 较可比公司小幅折价0.11x，主因21 年作为海上风电抢装年，市场担心在建项目无法如期完工，进而影响新项目盈利能力。我们认为随着海上风电项目如期投产，公司有望逐步迎来价值重估。公司作为海上风电龙头，ROE 与净利润增速均好于可比均值，给予公司21 年1.0x 目标PEG（相对溢价0.08x），目标价7.11 元。首次覆盖给予买入评级。

    风险提示：海风项目建设不及预期；电价风险；限电风险；可再生能源补贴滞后风险。