事件：三峡能源发布2021 年三季报，公告显示2021 年前三季度公司实现营业收入111.48 亿元，同比+37.7%，实现归母净利润39.98 亿元，同比+42.2%，扣非归母净利润40.25 亿元，同比+51.1%。单三季度公司实现归母净利润7.24 亿元，同比-1.3%。

    　　此外，公司前三季度累计发电量236.70 亿度，同比+42.7%，单三季度发电量70.95 亿度，同比+35.2%。对此，我们点评如下：

    　　风光并济，新能源装机增长引领发电量大幅增长：截止2021H1 末，三峡能源在全国范围内已投产装机容量达到1643.7 万千瓦，其中风电941.1 万千瓦（陆上风电792.4万千瓦，海上风电148.7 万千瓦），光伏发电679.8 万千瓦，水电22.8 万千瓦。结合2021Q3 新增并网发电的风电、光伏项目，公司2021 年前三季度发电量出现大幅提升，公司前三季度累计发电量236.70 亿度，同比+42.7%，其中陆上风电、海上风电、光伏分别完成发电量133.35、26.32、70.98 亿度，分别同比+42.5%、+58.0%、+41.8%。

    　　高资本开支时期，预计新能源装机量仍将保持快速增长：公司三季度投资活动现金净流出达96.72 亿元，同比增长35.55 亿元，前三季度投资活动现金净流出为232.85 亿元，同比增长63.50 亿元。主要系在建风电、光伏项目投资加大所致。同时，公司2021Q3末在建工程为445.38 亿元，环比上季度末增长101.52 亿元。

    　　平价时代绿电资产价值重估，绿电溢价提升项目经济性：站在进入新能源平价运营时代的当下，风电、光伏装机成本持续降低，提高平价风光资产IRR 中枢，基于年内风机、光伏组件及其装机成本，风电、光伏总体已在全国范围内实现平价开发，平价开发的风光资产因告别补贴拖欠问题而将成为优质现金流资产。海上风电则尚处平价在途阶段，后续海风抢装潮过后潜在成本降低有望令如福建省等部分上风能资源禀赋与开发条件较好的地区，将在海上风电平价化的过程中占据先机。风电因风机大型化、产业链供需关系优化等原因令装机成本处于下行通道，光伏组件短期因原材料等环节供需紧张而存在成本上浮，但长期来看，上游扩产叠加技术进步逻辑较为清晰，预计长期成本仍将处于下行通道。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。基于公司强大股东背景与新能源项目开发能力，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为56.53、74.98、91.20 亿元，同比+56.5%、+32.6%、+21.6%，对应2021 年11 月1 日收盘价PE 估值分别为39.3x、29.6x、24.4x。

    　　风险提示：1、募投项目建设进度不及预期；2、光伏组件价格大幅上涨降低公司光伏发电经济性；3、风机招标价格大幅上涨降低风电项目经济性；4、电价波动风险；5、宏观经济波动