事件描述

    公司披露2021 年全年经营数据：2021 年全年总发电量330.69 亿千瓦时，同比增加42.52%。

    其中四季度发电量为91.11 亿千瓦时，同比增加37.69%。

    事件评论

    装机扩张拉动规模增长，公司电量稳步提升。2021 年四季度在新增项目投产发电、总装机容量同比增加的拉动下，公司完成发电量91.11 亿千瓦时，同比增加37.69%。其中陆上风电完成发电量56.80 亿千瓦时，同比增加45.12%，海上风电完成发电量9.77 亿千瓦时，同比增加20.47%；太阳能完成发电量22.77 亿千瓦时，同比增加38.67%；水电完成发电量1.77 亿千瓦时，同比减少29.20%。但与前三季度发电量增速相比，四季度发电量同比增速较前三季度发电量累计同比增速回落了5.01 个百分点，主因或系前三季度装机基数较低：2020 年全年新增装机494.73 万千瓦，其中371.81 万千瓦集中在四季度投产，这部分机组在2021 年前三季度贡献了电量增量，而四季度以来，随着基数的抬升，电量增长的支撑不可避免会随之回落。此外，来风及光照条件或也在一定程度上限制了电量的增长。整体来看，在装机规模扩张的拉动下，2021 年全年公司完成发电量330.69亿千瓦时，同比增长42.52%，在电量增长拉动下，公司2021 年全年业绩有望稳步增长。

    拟投资建设300 万千瓦海风，省补补充下效益可期。公司拟投资建设青洲五、六、七海上风电项目，核准的规划装机容量均为100 万千瓦，装机容量合计300 万千瓦，三个项目的投资金额合计4,116,908.2 万元项目，资本金按照总投资的25%核定，三个项目平均的单位千瓦投资成本为13723 元/千瓦，其中，青洲五、七项目计划2024 年12 月全容量并网；青洲六项目计划2024 年6 月全容量并网。利用小时及电价方面，青洲五、六、七项目发电利用小时数3600-3900 小时，广东省煤电基准电价为0.453 元/千瓦时。此外，根据广东省海上风电政策，2018 年之前核准的海上风电项目，若在2024 年投产可获得每千瓦500 元的补贴。2018 年12 月青洲五、六、七项目分别取得阳江市发改局核准文件，2020 年11 月取得核准有效期延期一年的批复，符合省补对于项目核准事件的要求。

    按照项目造价、3750 的平均利用小时估算，在考虑省补的情况下，4.5%和4%的融资成本下项目资本金IRR 分别约为8.32%和8.84%。

    下半年海风密集投产，长期成长空间广阔。截至2021 年 6 月末，公司在建装机容量522.8万千瓦，其中风电450 万千瓦（海上风电293.6 万千瓦），光伏项目72.2 万千瓦，海上风电在建规模占全国在建总量约20%。据公司官网披露，截至2020 年公司已签订项目开发协议的装机规模达8000 万千瓦，随着建设项目及储备项目陆续建成投产，公司未来成长空间广阔。

    投资建议与估值：基于公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.19 元、0.27 元和0.32 元，对应PE 分别为38.06 倍、26.26 倍和21.92倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、电价涨幅不及预期风险；

    2、核电机组运行事故风险。