事件评论

    产能扩张推升主业效益，产业投资实现锦上添花。2021 年，公司发电量同比增长42.52%至330.69 亿千瓦时，主要受益于新能源发电项目投产落地贡献增量出力。其中，陆上风电发电量同比增加46.09%至194.58 亿千瓦时、海上风电发电量同比增加36.97%至33.31亿千瓦时，两者合计公司风电资产实现发电量227.89 亿千瓦时，同比增长44.68%。此外，光伏发电发电量同比增加42.91%至94.99 亿千瓦时，水电受制于水情发电量同比减少2.98%至7.81 亿千瓦时。在陆上风光项目电量高速增长、高补贴电价海风项目陆续入列的基础上，公司预计全年扣非利润同比增长46.53%-53.14%至51.02-53.32 亿元。此外，公司此前减持金风科技5323.5 万股贡献投资收益增量，最终助公司归母净利润预计达到55.71-58.31 亿元，同比增长54.28%-61.48%。

    青洲海风300 万千瓦上马，省补之下经济效应优良。公司拟投资建设青洲五、六、七海上风电项目，核准的规划装机容量均为100 万千瓦，装机容量合计300 万千瓦，三个项目的投资金额合计4,116,908.2 万元项目，资本金按照总投资的25%核定，三个项目平均的单位千瓦投资成本为13723 元/千瓦。其中，青洲五、七项目计划于2024 年12 月全容量并网；青洲六项目计划于2024 年6 月全容量并网。利用小时及电价方面，青洲五、六、七项目发电利用小时数预计3600-3900 小时，所执行的电价预计为广东省煤电基准电价0.453 元/千瓦时。不过，根据广东省海上风电地方补贴政策，2018 年之前核准的海上风电项目若在2024 年投产可获得每千瓦500 元的补贴，而青洲五、六、七项目正好于2018年12 月分别取得阳江市发改局核准文件，于2020 年11 月取得核准有效期延期一年的批复，完美符合省补对于项目核准时间的要求。在考虑省补的情况下，参考项目造价、3750 小时的平均利用小时测算，在4.5%和4.0%的融资成本下项目资本金IRR 分别达到8.32%和8.84%。

    股票激励原则性获批，长期成长空间广阔。公司近日收到国务院国有资产监督管理委员会下发的《关于中国三峡新能源（集团）股份有限公司实施限制性股票激励计划的批复》（国资考分〔2022〕23 号），原则同意公司实施限制性股票激励，有望以市场化手段进一步激发公司核心骨干的主观能动性，利好未来新能源发电资产和业绩表现的中长期成长性。据公司官网披露，截至2020 年公司已签订项目开发协议的装机规模达8000 万千瓦，随着在建及储备项目陆续投产和开建，公司有望在滚动开发之中实现快速成长。

    投资建议与估值：基于公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.20 元、0.28 元和0.33 元，对应PE 分别为33.39 倍、23.89 倍和20.28倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、在建项目不及预期风险；

    2、政策推进不及预期风险。