事项：

    　　2022 年4 月26 日公司发布2021 年年报及2022 年一季度报告，报告期内公司实现营收154.84 亿元，较去年同期增长36.85%；实现归母净利润56.42 亿元，较去年同期增加56.26%。2022 年一季度实现营业收入57.89 亿元，同比增长51.84%；一季度实现归母净利润22.64 亿元，同比增长51.45%。

    　　评论：

    　　21 年新增装机7.3GW，交出“十四五”开局之年的首张亮眼成绩单。公司装机及发电量均增长显著。1）装机口径看：公司2021 年新增并网装机容量729.98万千瓦，风电/光伏新增装机分别为538.87/191.11 万千瓦。截止2021 年底，公司总装机达2289.63 万千瓦，其中风电/光伏总装机分别为1426.92/841.19 万千瓦。2）发电量口径看：2021 年公司发电量330.69 亿千瓦时，同比增长42.5%。

    　　其中风电/光伏发电228.89/94.99 亿千瓦时，同比增长44.70/42.90%%；2022Q1公司总发电量116.31 亿千瓦时，较上年同期增长46.58%。其中风电/光伏发电量分别85.67/29.63 亿千瓦时，较上年同期增长47.99/44.18%。

    　　平价并未拖累毛利，后续风光增长潜力依然巨大。公司2021 年风电/光伏毛利率分别为60.40/55.52%，分别较去年增加0.42/1.34 个百分点，平价影响并未显著拖累公司毛利率水平，在地处优质资源区及高效的项目管理能力的强势加持下，毛利率水平仍然实现了稳中有升。此外，截止2021 年底公司新增项目核准/备案、新增建设指标均超过1600 万千瓦，在国家首批约1 亿千瓦大型风电光伏基地项目中，公司获取685 万千瓦基地项目。在三峡集团背景及其地域优势的保驾护航下，后续风光扩张潜力巨大。

    　　22Q1 海风电量翻倍增长，海上风电领路人地位凸显。公司2021 年海上风电新增323.70 万千瓦，占全国新增海风装机的19.15%；期末累计装机容量达到457.52 万千瓦，占全国累计海风装机的17.34%。2022Q1 公司海上风电完成发电量29.53 亿千瓦时，较上年同期增长205.69%。公司坚持集中连片规模化开发海上风电，2021 年海上风电“抢装潮”期间，面对船机资源紧缺、设备供货紧张、施工窗口期短等诸多困难，公司统筹调配各方资源，提高海上作业效率，努力实现“应并尽并”。目前公司海上风电已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局，海上风电领路人地位愈发凸显.

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利分别将达82.76/105.31/127.43亿（22/23 年预测前值为74.56/91.55 亿元），同比增长46.7/%/27.2%/21.0%。

    　　估值方面：基于PEG 估值法，选取风光运营商太阳能、中闽能源及龙源电力作为可比公司，由于公司是全国性的新能源运营商龙头，且有三峡集团的背景加持，在未来的发展中将继续保持极大优势，作为龙头应享有溢价。在可比公司PEG 均值0.6 的基础上上调至1，近三年CAGR 预计约30%，对应22 年30倍PE，目标市值2483 亿元，较当前市值1594 亿有56%上浮空间，我们略下调公司目标价至8.68 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：产业政策重大变化；风电及光伏装机不及预期；应收账款风险等。