2021 年归母净利同比+56%，海上风电带来显著增长三峡能源发布业绩：2021 年实现营收155 亿元，同比+37%，归母净利56.4亿元，同比+56%，扣非后50.7 亿元，同比+46%，与业绩快报一致；22Q1实现营收58 亿元，同比+52%，归母净利22.6 亿元，同比+51%，新投产海上风电大幅增厚业绩。上调毛利率、费用率与投资收益预测，预计22-24年归母净利为82/100/119 亿元（前值74/95/-亿元），CAGR=28%，EPS 为0.29/0.35/0.41 元。22 年可比PEG 均值0.7x。公司作为海上风电龙头，净利润增速好于可比均值，给予公司22 年目标PEG 1.0x（前值21 年1.2xPEG），目标价8.12 元（前值8.53 元），维持买入。

    风光装机份额提升，海上风电增量明确

    截至21 年末公司投产装机22.90GW，其中海上风电4.58GW/陆上风电9.69GW/光伏8.41GW，全年新增3.24/2.15/1.91GW；公司风电新增/累计装机全国份额为11.33%/4.34%，较20 年+7.63/+1.19pp；光伏新增/累计装机全国份额为3.48%/2.74%，较20 年-0.91/+0.20pp。截至21 年末公司在建装机11.07GW，其中风电5.02GW/光伏6.05GW。截至4 月末公司平价海上风电已开工3.4GW，其中平潭/昌邑/青洲分别为0.1/0.3/3.0GW；加上今年新中标江苏大丰0.8GW 与上海金山0.3GW 两个项目，公司已锁定4.5GW 海上风电增量，助力公司业绩持续高增长。

    运营效率保持高水平，净利率持续回升

    2021 年公司发电量同比+43%至330.69 亿千瓦时，其中海上风电同比+37%至33.31 亿千瓦时，陆上风电同比+46%至194.58 亿千瓦时，风电利用小时数同比+2%至2,314 小时，略高于全国平均的2,246 小时；光伏发电同比+43%至94.99 亿千瓦时，利用小时数持平于1,385 小时，高于全国平均的1,163 小时。随着公司海上风电装机大幅上升，我们预计2022 年公司风电利用小时数有望提升3.5%。2021 年公司市场电同比+38%至94.17 亿千瓦时，占比同比-1.1pp 至29.2%。得益于新投产项目产能爬坡，公司单季度净利率持续改善，21Q4/22Q1 分别为41%/44%，环比+16/+3pp。

    风光项目储备丰富，维持买入评级

    公司当前股价对应2022-2024 年PE 为19/16/13x，PB 为2.1/1.9/1.7x。新能源发电行业可比公司22 年PEG 均值为0.7x（Wind 一致预期）。我们认为公司具备成为全球海上风电龙头的潜力，净利润CAGR（28%）好于可比均值（25%），给予公司22 年1.0x 目标PEG（相对溢价0.3x），对应目标价8.12 元。

    风险提示：电价风险；限电风险；可再生能源补贴滞后风险。