投资要点：

    　　公司公告2022 年中报。公司上半年实现归母净利润50.37 亿元，同比增长36.62%，符合我们预期。

    　　实际业绩接近预告上限，会计规则变更影响增速。公司7 月5 日披露的经营数据公告，公司上半年累计实现发电量244.88 亿千瓦时，同比增长46.71%，陆风发电量117 亿千瓦时，同比增长18.22%；海风发电量55.88 亿千瓦时，同比增长198.03%；太阳能发电量67.86 亿千瓦时，同比增长45.65%。

    　　根据业绩预告，公司上半年归母净利润在47.9-50.9 亿元之间，同比增长46.42%到55.58%。公司此次披露的中报显示实际归母净利润为50.37 亿元，接近业绩预告的上限，同比增速较低主要系会计规则变化。根据财政部2021 年12 月31 日发布的《企业会计准则解释第15 号》，在建工程转固前的试生产产品（新能源转固前的调试期发电量）视同正常生产，计入收入和成本（原会计准则下不计算收入，而是以收入、成本的净额冲减在建工程资本开支）。然而在新会计准则下，由于此时的在建工程未转固，增加的收入没有对应的折旧，导致新能源项目调试期毛利率近乎100%，利润畸高。

    　　公司按照新的会计准则对2021 年上半年业绩进行了重述，由于2020 年底平价前抢装的机组大部分是2021 年上半年投产（抢装潮期间投产的机组调试时间较长），2021 年同期的业绩得到大幅上修，一定程度上导致同比数据失真。

    　　新增装机进展如期，利用小时数大幅下滑背景下，利润高增长体现项目极强的盈利能力。根据中报披露，公司上半年新增并网装机210.46 万千瓦，同比增长254%，其中陆风新增并网80.06 万千瓦，光伏新增并网130.40 万千瓦；新增获取核准/备案项目容量730.29 万千瓦，在建项目计划装机容量合计1527.30 万千瓦，项目拓展体现出极强的龙头优势。但是在利用小时数方面，受全国风况整体欠佳影响，公司2022 年上半年风电平均利用小时为1165 小时，较上年减少119 小时，在利用小时数同比下滑约10%背景下仍实现利润高增长（新能源运营具备极高的经营杠杆），体现出近年新增项目极强的盈利能力。

    　　6 月底在建工程382 亿，同比增长11%，看好公司业绩增速持续性。截至2022 年6 月底，公司在建工程余额尚有382 亿元，较2021 年6 月底同比增长11%。在建工程余额反映了公司业绩增长的持续性，并非此前市场担忧的公司只有海风抢装带来的一次性高增长。根据公司2021 年年报披露，公司2021 年新增项目核准/备案、新增建设指标均超过1600 万千瓦。在国家首批约1 亿千瓦大型风电光伏基地项目中，公司获取685 万千瓦基地项目：内蒙古蒙西基地库布其200 万千瓦光伏治沙示范项目实现备案当年开工；青海海西基地格尔木光伏光热项目、海南基地青豫直流二期光伏光热项目稳步推进。我们认为公司背靠三峡集团，有望充分享受龙头地位带来的项目资源获取、规模化开发、数字化运维优势，看好公司整个“十四五”期间高增长。

    　　盈利预测与估值：结合中报业绩，我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测84.40、95.67 亿元、106.75 亿元，当前股价对应PE 分别为21、18 倍和16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏组件回落速度不及预期 电价政策发生不利变动。