事件描述

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入121.29 亿元，同比增长45.34%；实现归母净利润50.37 亿元，同比增长36.62%。

    事件评论

    风光电量表现优异，上半年营收大幅增长。虽然上半年公司风电利用小时同比减少119 小时至1165 小时，光伏利用小时也同比减少2 小时至718 小时，但得益于公司装机规模快速扩张的拉动，公司上半年电量依然实现了同比显著增长。2022 年上半年，公司新增并网装机210.46 万千瓦，同比增长254%，其中新增陆上风电项目80.06 万千瓦，光伏新增并网装机130.4 万千瓦。叠加去年公司新增装机规模高达729.98 万千瓦的影响，公司2022 年上半年累计总发电量244.88 亿千瓦时，较上年同期增长46.71%，其中：风电发电量173.40 亿千瓦时，同比增长46.75%，其中陆上风电同比增长18.22%，海上风电同比增长198.03%；光伏发电量同比增长45.65%。在电量同比大幅增长的拉动下，公司上半年实现营业收入121.29 亿元，同比45.34%。

    业绩稳健增长，增速低于预告主因系会计口径变化影响。实际上虽然公司利用小时有所回落，但公司毛利率水平依然表现优异，上半年公司毛利率为65.45%，较去年同期仅微降0.45 个百分点。不过公司上半年计提信用减值损失3.02 亿元，在一定程度上限制了业绩表现。整体来看，公司上半年净利润依然实现了同比45.56%的增长，但或受公司盈利结构影响，公司上半年实现归母净利润50.37 亿元，同比增长36.62%。与公司此前公布的业绩预告相比，公司归母净利润绝对值接近预告上限50.94 亿元，但是归母净利润同比增速却比业绩预告下限46.42%低9.8 个百分点，其差异主因或系公司会计准则变更影响：

    2022 年公司新应用《企业会计准则解释第15 号》，准则要求试运行期间收入计入当期收入，但不计提折旧费用，因此导致试运行期间利润虚高。去年同期公司存在大量试运行未投产项目，在运行期间产生大量的营收，在新准则下公司中报对去年同期报表进行了追溯调整，使得重述后去年同期业绩显著提升，高基数效应下今年上半年增速被摊薄。实际上与公司未进行调整之前的业绩相比，上半年公司归母净利润同比增速达53.82%，接近业绩预告同比增速上限55.58%。

    股票激励原则性获批，长期成长空间广阔。公司年初收到国务院国有资产监督管理委员会下发的《关于中国三峡新能源（集团）股份有限公司实施限制性股票激励计划的批复》（国资考分〔2022〕23 号），原则同意公司实施限制性股票激励，有望进一步激发公司核心骨干的主观能动性。据公司半年报披露，公司2022 年上半年合计新增核准/备案项目高达730.29 万千瓦，截至2022 年上半年末公司存在高达1527.3 万千瓦的项目在持续建设中，随着在建及储备项目陆续投产和开建，公司有望在滚动开发之中实现规模快速成长。

    投资建议与估值：我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.29 元、0.35 元和0.39 元，对应PE 分别为20.88 倍、17.16 倍和15.45 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、风光自然资源不及预期风险；

    2、装机投产不及预期风险