事项：

    2022 年10 月27 日公司发布2022 年三季度报告，Q3 公司实现营收52.77 亿元，较去年同期增长55.45%；归母净利润11.33 亿元，同比增长36.10%；截至3 季度，公司共实现营收174.06 亿元，同比增长48.27%；归母净利润61.70亿元，同比增长36.53%。

    评论：

    三季度发电量同比增速进一步提升，Q3 同比+49.01%。

    1）单季度来看：Q3 全部发电量108.27 亿千瓦时，同比49.01%，其中风电/光伏/水电分别实现发电67.22/37.23/3.67 亿千瓦时，同比分别+55.75%/+45.32%/-5.41%。风电方面，海风发电增速继续高位维持，Q3 陆风/海风发电分别47.5/19.72 亿千瓦时，同比+33.46%/160.50%。

    2）截至3 季度来看：Q1-Q3 全部发电量353.15 亿千瓦时，同比47.4%，其中风电/光伏/水电分别实现发电240.62/105.09/7.14 亿千瓦时， 同比分别+49.16%/+45.53%/+18.02%。风电方面，Q1-Q3 陆风/海风发电分别165.02/75.6亿千瓦时，同比+22.24%/+187.23%。

    储能业务加快布局，发电量稳步提升。新型电力系统下，由于风光的出力不稳定导致各种形式的储能迎来发展机遇，公司在独立储能领域展开布局，实现良好发展开端。公司独立储能业务截至二季度实现发电量0.15 亿千瓦时，截至三季度发电量增长至0.3 亿千瓦时，储能业务稳扎稳打，在保证合理收益的情况下后续推进进程有望进一步加快。

    短期扰动致使行业承压，后续积极催化可期。公司所处的绿电板块今年无新增装机规划等刺激政策加持，反而有福建海风超低竞价、山西新能源电价大幅折价等一系列负面扰动。但随着时间推移，行业负面压力均在不同程度上证伪。

    随着四季度光伏组件价格出现回落迹象，叠加新能源补贴的陆续发放，公司有望在装机增长方面进一步实现突破。2021 年公司新增装机远高于华能、华润等其他一线绿电运营标的。随着积极市场形象的确立，我们认为三峡能源在后续的装机进程中仍将保持较快的增长，看好公司十四五期间的装机增速及其利润释放的节奏。

    投资建议：根据当前公司实际运行情况调整对公司盈利的判断，我们预计公司22-24 年归母净利分别将达81.76/103.67/125.18（前值82.76/105.31/127.43 亿）。

    估值方面：基于PEG 估值法，由于公司是全国性的新能源运营商龙头，且有三峡集团的背景加持，在未来的发展中将继续保持极大优势，作为龙头应享有溢价。但由于当前行业板块估值承压，因此在可比公司PEG 均值0.5 的基础上上调至0.8（原预测PEG 为1），未来三年CAGR 预计约25.5%，对应23 年20 倍PE，目标市值2091 亿元，较当前市值1617 亿有29.3%上浮空间。在此基础上下调 23 年目标价至7.31 元，维持“强推”评级。

    风险提示：产业政策重大变化；风电及光伏装机不及预期；应收账款风险等。