投资要点

    事件：三峡能源发布 2022年三季报，单三季度，公司实现营业收入 52.77亿元，同比+55.45%，归母净利11.33 亿元，同比+36.10%。截至2022Q3 末，公司年内累计实现营收174.06 亿元，同比+48.27%，归母净利61.70 亿元，经调整后同比+36.53%。结合公司经营数据，我们点评如下：

    绿电发电业务稳增长，静待在建装机量并网：公司2022Q3 总发电量为108.27亿度，同比+49.01%。其中公司陆风、海风、光伏发电量分别为47.50、19.72、37.23 亿度，分别同比+33.46%、+160.50%、+45.32%。支撑了公司的业绩实现高速增长，对比2021 年同期，公司毛利率同比+2.69pct，达到51.99%，其高毛利的补贴海风业务一定程度上对冲了平价绿电增长带来的毛利率摊薄。

    边际上，截至2022Q3 末，公司在建工程总额为388.99 亿元，对应其中报提出的15.27GW 的在建绿电项目，公司有望继续保持高速增长。

    现金流加速回收，2022Q3 收现比大幅提升：值得关注的是，公司三季度经营收现为49.61 亿元，收现比已修复至94%，对应2022Q2 收现比为61%。这体现出公司绿电补贴欠款已逐步到账，叠加当前绿电首批合规清单已公示，公司现金流量或将进一步实现修复。

    投资建议：建议关注当前时点绿电行业的估值修复空间与公司的配置价值：1）公司目前处于业绩体量与利润水平的快速提升期，除存量电站外，公司于大基地、海上风电等资源方向上的拓展均处于国内绿电领跑企业的位置，这将为公司带来稳定且快速的业绩增长；2）关注行业层面绿电补贴逐步发放带来的现金流修复；3）关注硅料产能逐步投放后带来光伏产业链价格的潜在下行。

    维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为84.68/104.26/124.11 亿元，业绩增速分别为+50.1%/+23.1%/+19.0% ， 对应11 月3 日收盘价PE 分别为19.0x/15.4x/13.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：项目拓展进度不及预期、风电光伏装机成本大幅上涨、电价波动风险、宏观经济波动风险。