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三峡能源(600905)机构评级研报股票分析报告

 
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三峡能源(600905):风光并网预期乐观 盈利增速可期

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-05-01  查股网机构评级研报

  2022/1Q23 归母净利同比+11%/+8%,上调目标价

    三峡能源发布业绩:2022 年实现营收238 亿元(调整后同比+45%),归母净利72 亿元(调整后同比+11%)、略高于业绩快报的71 亿元,扣非后72亿元(调整后同比+22%);1Q23 实现营收69 亿元(同比+18%),归母净利24 亿元(同比+8%),扣非后24 亿元(同比+6%)。根据在建项目上调光伏装机预测、参考22 年数据上调少数股比预测,预计23-25 年归母净利润91/110/133 亿元(前值91/108/-亿元),EPS 0.32/0.38/0.46 元,23-25年CAGR=23%。23 年可比PEG 均值0.72x。公司作为海上风电龙头,净利润增速好于可比均值,给予公司23 年1.0xPEG,目标价7.36 元(前值7.28 元,基于23 年1.0xPEG)。维持买入。

      海上风电引领发电量持续增长,看好23-25 年风光新增装机容量

    公司1Q23 发电量同比+18%,其中海上风电同比+22%、陆上风电同比+20%、光伏发电同比+13%。公司发电量持续增长主要得益于并网装机规模的上升,2022 年末公司风光并网装机容量26.21GW(同比+16%),其中海上风电4.88GW(同比+7%)、陆上风电11.05GW(同比+14%)、光伏发电10.28GW(同比+22%)。我们对公司2023-25 年新投产风光装机容量保持乐观预期,主要考虑到:1)2022 年末在建风电/光伏装机容量为4.22/7.94GW,有望自2023 年陆续投产;2)2021-22 年公司累计获得风电/光伏指标6.6/20.45GW,资源储备持续增厚。

      2022 年以来归母净利率下滑,主要受短期因素拖累

    2022 年及1Q23 公司归母净利率同比分别下降9.2/3.6pp 至30.0%/35.5%,我们预计主要是受到三方面影响:1)公司基于审慎原则加大减值计提,导致2022 年资产减值同比增加4.85 亿元;2)处置部分长期股权后,2022年投资收益占税前利润的比例同比降11.2pp,1Q23 同比略有回升0.5pp;3)新投产项目持股比例下降,导致2022/1Q23 少数股东损益占比同比升7.3/0.7pp。我们认为随着绿电补贴核查结果落地和新并网项目收益率见底回升,公司盈利能力有望逐步企稳。

      风光项目储备丰富,维持买入评级

      公司在建与储备项目装机规模可观,有望助力公司业绩持续高增长。公司当前股价对应2023-2025 年PE 为17/14/12x,PB 为1.9/1.7/1.5x。新能源发电行业可比公司23 年PEG 均值为0.78x(Wind 一致预期)。公司23-25 年归母净利润CAGR(23%)好于可比均值(19%),给予公司23 年1.0x PEG(相对溢价0.22x),目标价7.36 元。

      风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

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