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    　　4月29日，公司发布2022年度报告和2023第一季度报告，2022年公司实现营收238.12亿元，同比增长45.04%，实现归母净利润71.55亿元，同比增长11.07%，实现扣非归母净利润71.68亿元，同比增长22.19%。2023年Q1公司实现营收68.53亿元，同比增长18.39%，实现归母净利润24.34亿元，同比增长7.5%，业绩符合预期。

    　　装机规模提高发电量，在建项目有望加速建设2022年公司风电/光伏/水电实现发电量分别为339.4/134.4/9.2 亿千瓦时，同比增长分别为48.97%/41.50%/17.80%。发电量增长带动收入增长，其中风电/光伏/水电实现营收分别为168.86/65.35/1.74亿元，同比分别增长56.46%/26.35%/36.03%，2023年Q1公司风电/光伏/水电/独立储能累计发电量同比变化为+20.61%/+12.99%/-15.84%/+50%，并网装机规模提升带动发电量增长提升营收。

    　　2022年公司新增装机3.52GW，其中风电新增1.65GW（海风0.3GW），光伏1.87GW。截至22年底风电累计装机15.92GW，占全国4.36%，海上风电4.88GW，占全国16.01%；光伏累计装机达10.28GW，占全国2.62%。在建项目风电/光伏/制氢项目分别为4.21/7.94/0.075GW，在建项目充沛保障续航。

    　　财务费用管控合理，补贴发放&绿证市场助力发展2022年公司管理费率、财务费率分别为5.84%、16.74%，同比下降0.61pct、1.62pct，费用率管控良好，提高盈利能力，22年公司销售净利率为35.2%同比降低4.11pct，主要系公司审慎计提资产减值，22年资产减值准备高于21年4.85亿元，同时22年公司持有金风科技股权降低，投资收益有所降低。

    　　截至22年底公司应收账款为267.3亿元，主要为可再生能源补贴款和标杆电费，4月份国网发布第二批、第三批风光补贴清单，补贴发放后有望改善现金流，助力加速在建项目建设，绿证市场积极建设后绿电运营商有望受益。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25年收入分别为287.9/352.7/400.6亿元（2023-24原值分别为281.5/324.5亿元），对应增速分别为20.91%/22.52%/13.58%，归母净利润分别为90.6/118.3/134.0亿元，对应增速26.64%/30.51%/13.32%，EPS分别为0.32/0.41/0.47元/股。鉴于公司为新能源运营龙头，在手订单充沛，参照可比公司估值，我们给予公司24年16倍PE，目标价6.56元。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：1）装机规模不及预期：2）成本下降不及预期；3）政策变化