核心观点：

    　　受成本同比增加等影响，业绩不及预期。公司发布2023 中报，实现营收137 亿元（同比+13.0%），归母净利润45.17 亿元（同比-10.1%）。业绩同比下滑考虑为：（1）上半年上网电量273 亿千瓦时（同比+14.6%、增速放缓）；（2）上年同期试运行项目转固折旧增加等影响，营业成本同比+34.7%；（3）管理费率同比+1.6pct、投资收益同比-2.7 亿元。23H1 风电/光伏营收同比+24.5%/+13.6%，毛利率为61.8%/53.5%，同比-5.5/-4.6pct；新能源补贴款增至317 亿元，较22 年末净增加63 亿元。

    　　新增装机近2GW、在建装机超13GW，新能源运营龙头持续领跑。公司财报，2023H1 新增装机1.8GW，风电/光伏分别为0.8/0.6GW；控股运营装机达28.3GW，其中风电16.8GW（海风5GW）、光伏10.9GW、水电及储能0.6GW。新能源运营龙头优势保持，2023H1 风电全国市占率达4.3%（其中海风为15.7%）、光伏全国市占率达2.3%；风电、光伏在建/在运装机分别达0.22、0.87 倍（公司财报），当前光伏组件已降至1.24 元/W（PVinfolink），期待下半年装机加速投产。

    　　积极开展抽水蓄能、储能等业务，风光利用率高于全国。公司积极开展储能业务，2023H1 新增备案独立储能0.6GW；同期风电、光伏电厂利用率分别为99.2%、99.8%（公司财报），均高于全国水平。伴随新能源装机快速增长、调峰消纳需求提升，公司积极布局储能可实现新能源“错峰收储”和“移峰填谷”，提升消纳能力；我们亦看好辅助服务、容量电价等相关政策出台，明晰绿电调峰成本、理顺盈利模式。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为84.55、103.35、124.26 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为16.66、13.63、11.33 倍。公司滚动开发格局有序构建、储备充裕，且积极开展抽水蓄能、储能等业务。参考同业估值水平，给予公司2023 年20倍PE 估值，对应5.91 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。装机增长、竞价上网电价不达预期；弃风、弃光率增加。