事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收137.04 亿元，同比增长13.0%，归母净利润45.17 亿元，同比下降10.1%。其中2023Q2，公司实现营收68.51 亿元，同比增长8.0%，归母净利润20.83 亿元，同比下降24.5%。

    　　总发电量平稳增长，会计准则变更拉高营业成本。上半年公司累计总发电量280.90 亿千瓦时，较上年同期增长14.71%。其中，风电205.81 亿千瓦时（同比+18.69%），陆上风电141.78 亿千瓦时（同比+20.64%），海上风电64.03 亿千瓦时（同比+14.58%）；光伏72.82 亿千瓦时（同比+7.31%）；水电2.02 亿千瓦时（同比-41.79%）；独立储能0.25 亿千瓦时（同比+66.67%）。公司上半年营收同比增长12.98%，同发电量增速基本保持一致；但营业成本同比+34.67%，远高于发电量增速，主要系2022 年应用《企业会计准则解释第15 号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧，2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加；导致公司上半年归母净利润较去年同期有所下滑。

    　　上半年新增装机1.8GW，在建装机容量超13GW。2023 年上半年，公司新增装机容量1.79GW，其中风电新增841.6MW，光伏新增648.2MW；累计装机容量达28.3GW，其中风电16.8GW（海风494.6MW），光伏10.93GW，分别占全国风电/光伏市场份额的4.31%（海风占比达15.72%）、2.32%。2023H1 公司新增获取核准/备案项目容量5.52GW，在建项目计划装机容量合计13.2GW，业绩长期增长动力足。

    　　风光利用小时数均优于行业平均，上网电价同比提升。根据国家能源局，1-6 月全国发电设备累计平均利用小时数风电为1237 小时，太阳能发电为658 小时；公司上半年风电平均利用小时为1253 小时，高出全国行业平均水平16 小时；太阳能发电平均利用小时为705 小时，高出全国行业平均水平47 小时。上网电价方面，2023H1 公司风电平均上网电价为481 元/MWh，较去年同期增加23 元/MWh；光伏平均上网电价为496 元/MWh，较去年同期增加27 元/MWh。

    　　投资建议与估值：结合2023 年中报业绩，我们调整公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为269.3 亿元、319.0 亿元、375.1 亿元，增速分别为13.1%、18.4%、17.6%，净利润分别为86.09 亿元、106.25 亿元、122.70 亿元，增速分别为20.3%、23.4%、15.5%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。