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三峡能源(600905)机构评级研报股票分析报告

 
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三峡能源(600905)点评:会计规则变化影响高峰结束 风况拖累业绩

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-10-31  查股网机构评级研报

事件:公司发布2023 年三季报,前三季度实现归母净利润54.36 亿元,同比减少11.56%,略低于我们此前预期的57.6 亿元。其中第三季度实现归母净利润9.2 亿元,同比减少18.09%。

    我们分析风电发电量增速环比回落系业绩低于预期主因,三季度风电发电量天然较低,利润基数小,导致业绩对风况更为敏感。根据公司经营数据公告,公司2023 年第三季度总发电量119.43 亿千瓦时,同比10.31%。其中,陆风同比增长9.47%,海风同比增长11.41%,光伏同比增长11.82%,几大电源增速基本相似。对比中报数据,公司上半年风电发电量同比增长18.69%,光伏发电量同比增长7.31%,三季度风电增速环比下滑,光伏增速环比上升。参考与公司装机分布较为相似的龙源电力,龙源电力8 月风电发电量同比下降17.98%,9 月同比下降15.03%,推断公司风电发电量增速下滑的原因主要系风况不佳。

    收入增速偏低或为基数问题,实际分电源电价或保持稳定。公司第三季度营业收入同比增长5.84%,显著低于发电量增速,但是我们分析未必是电价下滑所致,可能系2022 年同期收入确认口径或基数异常影响。结合中报数据,公司2023 年上半年公司风电发电量同比增长18.69%,分部收入同比增长24.76%;光伏板块发电量同比增长7.31%,分部收入同比增长13.58%,分部收入增速均高于发电量增速。但是如果用整体营业收入推算,公司2023 年上半年公司营业收入同比增长8.0%,亦低于发电量增速的11.29%。2022 年上半年公司分电源收入合计为112.03 亿元,但是实际营业收入为121.29 亿元,推算公司2022 年有新能源及水电业务以外的收入,导致了去年收入基数较高。

    营业成本增速环比回落,试生产会计规则变化影响高峰已经过去,计提安全生产费用对利润产生一定影响。公司三季度营业成本同比增长17.71%,相比之下,公司上半年营业成本同比增长34.67%,上半年超预期增长主要系会计规则调整,目前影响高峰已经过去。根据我国2022 年1月1 日开始实行的新版《企业会计准则解释》:固定资产转固前的试生产阶段,试生产产品正常计算营业收入(之前根据试生产阶段的利润净额冲抵在建工程),但是不计提折旧,容易导致固定资产转固前的利润率偏高。对于公司而言,大量2021 年底抢装的海风在2022 年上半年仍处于调试期,即会计规则定义的“试生产阶段”。对于新能源而言,试生产阶段只有收入、没有折旧,一定程度上虚增了2022 年上半年的利润,导致2023 年增速下降。进入三季度后,会计规则变化以及2021 年底抢装影响不再产生同比效应。三季度营业成本增长,部分因素来自2022 年12 月开始发电企业计提安全生产费,根据中报披露,公司上半年计提安全生产费1.56 亿元。

    盈利预测与估值:结合公司三季报业绩情况,我们下调公司2023-2025 年预测分别为70.33、76.01和85.14 亿元(调整前分别为75.93、83.95、92.33 亿元),对应PE 分别为19、18 倍和16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:光伏组件价格回落不及预期,电价政策出现不利变化。

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