事件：

    　　2023 年10 月28 日公司发布三季度业绩报告，2023Q1-Q3 公司实现营业收入192.89 亿元，同比+10.82%，实现归母净利润54.36 亿元，同比-11.56%。

    　　单Q3 公司实现营业收入55.85 亿元，同比+5.84%，实现归母净利润9.20亿元，同比-18.09%，业绩符合预期。

    　　装机陆续转固影响业绩，Q3 发电量稳定增长归母净利润降低主要系1）试运行收入计入营业收入，同时匹配直接相关成本影响利润，2）2022 年底投产机组陆续转固，增加折旧和运营成本，3）参股企业盈利波动，投资收益-36.5%。我们认为项目运维水平有望持续提升，装机增长带动营收基数增长，《会计准则15 号解释》影响有望降低。

    　　公司单Q3 发电量同比+10.31%，其中风电同比+10.04%（陆风+9.47%，海风同比+11.41%），太阳能同比+11.82%，水电同比-1.63%，受益装机增长发电量持续增长。

    　　储备资源丰富促持续成长，控股股东增持表明信心截至2023 年8 月底，今年共新增取得已明确坐标点资源2480.13 万千瓦，其中陆上风电635.82 万千瓦、太阳能发电1543.21 万千瓦，一体化300 万千瓦，海上风电1.1 万千瓦，丰富项目储备提升公司持续成长性。

    　　10 月17 日公司发布《控股股东增持计划公告》，公司控股股东三峡集团计划在未来12 个月内，增持金额不低于3 亿元，不超过5 亿元股份，增持价格不超过6 元/股，资金来源为三峡集团自有资金，彰显股东对公司未来发展信心。

    　　电费补贴回收加速，绿电环境溢价有望凸显

    　　截至8 月底，公司2023 年回收补贴电费10.7 亿元，上半年受国补核查影响，补贴电费结算进展缓慢，下半年有望加速回收。公司绿电交易电量占比约10%，环境溢价上各省绿电交易溢价水平不同，公司绿电度电溢价水平约为0.07 元/kWh，随着绿电交易、绿证政策推进，环境溢价有望凸显。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25 年收入分别为267.0/311.3/359.2 亿元，对应增速分别为12.13%/16.57%/15.39%，归母净利润分别为79.75/97.55/111.56 亿元，对应增速11.46%/22.32%/14.36%，EPS 分别为0.28/0.34/0.39 元/股。

    　　鉴于公司为新能源运营龙头，参照可比公司估值，我们给予公司24 年18倍PE，目标价6.2元。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期，补贴回款不及预期，原材料价格波动