公司2023 年前三季度归母净利润54.4 亿元，试运行项目大量转固导致折旧费用及运维成本增长，叠加安全生产费用计提、职工薪酬&股权激励费用增长、投资收益减少等因素导致业绩同比下滑。光伏组件降价趋势延续，推动集中式电站回报提升，公司有望充分受益加速装机。控股股东发布对公司的增持计划彰显其信心，未来将持续通过资金与资源支持助力公司发展。我们调整2023~2025 年公司EPS 预测为0.27/0.36/0.45 元，当前股价对应2023~2025年PE 分别为18/13/11 倍，给予目标价6.0 元，维持“买入”评级。

    　　前三季度归母净利润54.4 亿元，业绩低于我们预期。2023Q1~3 公司实现营业收入192.9 亿元，同比增长10.8%（经追溯调整，下同）；归母净利润54.4 亿元，同比增长11.6%；折算EPS0.19 元，同比下降11.6%，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，2023Q3 公司实现营业收入55.9 亿元，同比增长5.8%；归母净利润9.2 亿元，同比下降18.1%；折算EPS 0.03 元，同比下降18.1%装机规模扩张推动电量营收增长，折旧及运维成本增长拖累业绩。受益于22Q4~23Q3 新投产风光项目发电能力逐步释放，23Q1~3 公司累计发电量同比增长13.4%至400 亿千瓦时，推动营收同比增长10.8%。由于去年同期公司试运行项目较多，今年前三季度试运行项目转固后对应的折旧及运维成本增长，叠加新增计提安全生产费用等因素，使得公司23Q1~3 营业成本同比增加19.0亿元（+28.3%），导致公司业绩同比下滑。此外，23Q1~3 职工薪酬&股权激励费用增长推动公司管理费用同比增加2.8 亿元（+33.0%）、参股企业盈利波动导致公司投资收益同比减少3.2 亿元（-32.2%）等因素亦对业绩造成一定拖累。

    　　光伏组件降价趋势延续，公司有望充分受益加速项目开发。2023 年以来随着上游硅料持续扩张，光伏产业链持续降价，根据CEIC 数据，近期210 单晶组件价格已降至1.2 元/瓦以下，推动集中式光伏电站回报率提升。公司作为龙头运营商有望充分受益于造价下行，加速在手储备光伏项目资源开发，推动公司装机规模与业绩增长。

    　　控股股东增持彰显信心，持续为公司高速高质扩张增添助力。近期公司控股股东三峡集团发布增持计划，拟通过集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，增持金额为3 亿~5 亿元，彰显其对公司长期发展的信心。公司定位为三峡集团的新能源业务平台，长期以来得到集团各方面支持，我们预计未来三峡集团将在资源与风光项目资源等方面持续为公司发展提供助力，推动公司高速高质扩张。

    　　风险因素：公司装机增长不达预期；上网电价与项目造价大幅波动；公司补贴回收不达预期；高资本开支带来融资压力。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司2023 年前三季度业绩低于我们预期，我们调整部分经营及财务数据假设后相应调整公司2023 归母净利润预测至76.4 亿元（前预测值85.3 亿元），维持2024~2025 年归母净利润预测分别为103.4亿/129.6 亿元，对应2023~2025 年EPS 预测分别为0.27/0.36/0.45 元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别为18/13/11 倍。考虑到今年新增装机有望于2024 年开始释放业绩，我们参考可比绿电运营商（龙源电力、江苏新能、浙江新能）2024 年17 倍PE 的平均估值水平（基于Wind 一致预期），给予公司2024 年17 倍目标PE，对应目标价6.0 元（原目标价6.2 元），维持“买入”评级。