投资要点

    　　事件： 三峡能源公布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司合计实现营业收入192.89 亿元，同比+10.82%，归母净利润54.36 亿元，同比-11.56%，扣非后归母净利润53.51 亿元，同比-13.13%。单2023Q3 公司实现营业收入55.85 亿元，同比+5.84%，归母净利润9.20 亿元，同比-18.09%，结合经营数据，我们点评如下：

    　　经营概况分析：机组扩张驱动增长，2023Q3 陆风、海风、光伏发电量分别同比+9.47%、+11.41%、+11.82%。2023Q3 公司总发电量119.43 亿度，同比+10.31%，其中陆风、海风、光伏发电量分别为52.00、21.97、41.63 亿度，分别同比+9.47%、+11.41%、+11.82%。公司前三季度陆风、海风、光伏累计完成发电量分别为193.78、86.00、114.46 亿度，分别累计同比+17.43%、+13.76%、+8.92%，总发电量同比+13.36%。受此带动，公司2023Q3 营业收入同比+5.84%，但由于2022 年投产机组相对较少，为2023 年创造较少试运行收入，因此利润率有所降低，毛利率同比降低5.38pct，降至46.61%，净利率同比降低4.28pct 至19.59%。此外，公司三季度现金流情况回暖，单季度销售商品、提供劳务收现56.13 亿元，带动经营净现金流环比+40.98%至46.27 亿元。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为72.34、87.71、96.54 亿元，分别同比+1.1%、+21.2%、+10.1%，对应11 月3 日收盘价PE 估值分别为18.9x、15.6x、14.2x。

    　　风险提示：项目拓展进度不及预期、风电光伏装机成本大幅上涨、电价波动风险、宏观经济波动风险、增持计划实施不及预期