2023 年公司营业收入稳健增长，归母净利润微升。2023 年，公司实现营收264.85 亿元（+11.23%），归母净利润71.81 亿元（+0.94%）。2023 年，公司营业收入同比增加的原因在于公司新项目投产发电，发电量同比增加，2023 年公司发电量551.79 亿千瓦时（+14.12%）。公司归母净利润增速低于营业收入增速的原因在于：1）2022 年新并网项目在2023 年陆续投产，折旧及运营成本增加；2）2022 年12 月开始发电企业计提安全生产费，营业成本同比净增加；3）参股企业盈利水平波动，实现投资收益7.15 亿元（-47.48%），影响盈利增长。扣非归母净利润同比下降的原因系坏账准备转回导致非经常性收益高于去年。

    2024Q1 营业收入同比增长，归母净利润同比基本持平。2024 年第一季度，公司实现营业收入78.99 亿元（+15.26%），归母净利润24.22 亿元（+0.10%）。

    公司营收增长的原因在于：1）公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量、收入增加，2024Q1 公司发电量177.35 亿千瓦时（+28.69%）；2）公司风电（陆风、海风）、光伏项目资源情况优于去年同期。公司归母净利润增速低于营收增速的原因在于公司新增投产的风电、光伏机组增加，折旧及运营成本同比增加较多，归属于少数股东损益有所增加。

    2023 年新能源装机大幅增加，在建项目装机容量较大。2023 年，公司新增装机容量1353.56 万千瓦，增幅达51.06%，其中风电、光伏新增装机容量分别为349.44、954.02 万千瓦，增幅分别为21.95%、92.77%；截至2023 年，公司累计装机容量达到4004.44 万千瓦，其中风电、光伏装机容量分别为1941.66、1982.42 万千瓦。在建项目方面，截至2023 年，公司在建项目装机容量合计1876.80 万千瓦，其中风电、光伏分别为585.67、1241.03 万千瓦，2024 年公司将加快工程建设，提升方案审查、招标采购、造价控制、合同管理等精细化管理水平，实现装机容量持续稳步增长。

    风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化。

    投资建议：由于公司营业成本及少数股东损益增加，下调公司盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为88/101/113 亿元（2024-2025 年原预测值分别为91/105 亿元），分别同比增长22.5%/15.2%/12.0%；EPS 分别为0.31/0.35/0.40 元，当前股价对应PE 为15.3/13.2/11.8X。给予公司2024年17-18 倍PE，对应公司合理市值为1495-1583 亿元，对应5.22-5.53 元/股合理价值，较目前股价有11%-18%的溢价空间，维持“买入”评级。