事件描述

    公司发布2023 年年报和2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入264.85 亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润71.81 亿元，同比增长0.94%。2024 年一季度公司实现营业收入78.99 亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润24.22 亿元，同比增长0.1%。

    事件评论

    主业经营表现稳健，业绩增速受限减值及投资收益。2023 年，公司新增并网装机1353.56万千瓦；公司总装机达到4004.44 万千瓦，增幅达50.99%，其中陆上风电1392.5 万千瓦，海上风电549.16 万千瓦，光伏装机1982.42 万千瓦，公司依然维持全国最大海上风电运营商的领先地位，在装机规模扩张的拉动下，公司全年完成发电量551.79 亿千瓦时，同比增长14.12%，电量增幅低于装机主因系光照资源偏弱以及新增装机主要集中在年末。由于平价项目占比提升，公司全年平均上网电价为0.488 元/千瓦时（不含税），同比减少2.81%。整体来看，电量的强势表现依然使得公司全年实现营业收入264.85 亿元，同比增长11.23%。由于平价项目及光照条件偏弱，公司全年毛利率为55.13%，同比下降3.27pct。参股部分风电公司因来风转弱，全年投资收益为7.15 亿元，同比大幅减少47.48%。此外，公司对可再生能源电价附加计提信用减值，使得公司信用减值金额达到5.53 亿元，进一步限制了公司业绩表现。整体来看，在投资收益同比回落及信用减值的约束下，公司实现归母净利润71.81 亿元，同比增长0.94%。

    机组扩张拉动营收稳增，业绩表现受限于投资收益及股比。2024 年一季度，在去年新增大量装机拉动下，而且公司风电及光伏资源优于去年同期，公司发电量达到177.35 亿千瓦时，同比增长28.69%。但由于新增均为平价项目，且在市场化影响下，预计项目电价有所压力，因此公司一季度营业收入达到78.99 亿元，同比增长15.26%，但毛利率为58.96%，同比增长0.16 个百分点。此外，公司投资收益延续弱势表现，一季度投资收益为1.64 亿元，同比减少50.23%，投资收益的大幅回落同样或系参股风电公司因偏弱的来风影响。因此整体来看，受投资收益的大幅减少影响，公司一季度净利润为28.91 亿元，同比增长4.38%，归母净利润为24.22 亿元，同比增长0.1%，归母净利润的偏弱增速主因或系去年新增项目中少数股东持股占比提升影响。

    储备资源保障增长，股东增持彰显信心。截至2023 年末，公司在建项目1876.8 万千瓦，2023 年新增核准及备案装机2649.92 万千瓦。大规模的储备项目，足以支撑公司装机容量实现持续性的高增长，因此虽然公司短期业绩承压，但长期稳定增长的逻辑依然存在，我们认为在装机规模的快速增长拉动下公司业绩也有望保持较高的增速水平。而且公司于10 月16 日披露，公司控股股东三峡集团计划在未来12 个月增持公司股份，增持金额不低于3 亿元，不超过5 亿元，控股股东增持计划彰显对公司长期发展的充足信心。

    投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.29 元、0.33 元和0.37 元，对应PE 分别为16.96 倍、14.81 倍和13.06 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    2、风况、光照资源不及预期风险。