事件：

    　　3 月29 日，无锡银行发布2023 年年报，全年实现营收45.4 亿，同比增长1.3%，归母净利润22 亿，同比增长10%。加权平均净资产收益率（ROAE）为11.48%，同比下降1.5pct。

    　　点评：

    　　营收增长提速，盈利增速略有放缓。全年无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.3%、-0.6%、10%，增速分别较前三季度变动0.4、3.1、-6.2pct。

    　　其中，净利息、非息收入增速分别为-0.8%、8.5%，较前三季度分别变动-0.1、2.8pct。

    　　拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速贡献程度边际放缓，息差收窄对业绩拖累亦有所减弱。（2）非息收入增长提速，对盈利增速拉动作用环比增强。（3）拨备对业绩增长拉动作用边际减弱，全年风险成本（损失准备/平均总资产）0.29%，较前三季度下降5bp。

    　　规模稳步扩张，对公贷款投放景气度较好。2023 年末，无锡银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为11%、10.9%、11.2%，均同3Q 末基本持平，规模延续稳步扩张态势。贷款方面，单四季度新增19 亿，同比多增3 亿，占生息资产比重较3Q末提升0.6pct 至61%。结构层面，4Q 单季对公、零售、票据分别新增16、-5、9亿，同比分别变动13、-5、-5 亿；全年对公、零售分别新增121 亿、-5 亿，同比多增62 亿，少增22 亿，“对公强、零售弱”特点突出。其中，对公领域，制造业、租赁商服、批零年内分别新增41、22、14 亿，同比多增8.3、16.7、10.3 亿，是驱动贷款增长的主要力量。零售领域，年内消费贷、经营贷分别新增13.6、10.4 亿，同比多增0.1 亿，少增5.6 亿，按揭延续负增态势。

    　　存款增长放缓，定期化趋势延续。年末无锡银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为11.3%、11%、12.4%，较3Q 末分别变动1.3、1.5、-1.4pct。4Q 单季存款新增26 亿，同比少增18 亿，占付息负债比重较3Q 末上升0.8pct 至94%。分期限看，4Q 季内定期、活期存款分别新增2、16 亿，同比分别少增20、9 亿。平均余额数据看，23 年定期款平均余额1317 亿，增速16%，占存款比重70.3%，较22 年提升2.5pct，定期化趋势仍有延续。其中，个人定期平均余额898 亿，较22年增长31%，占存款平均余额比重48%，较上年提升6.8pct。市场类负债方面，4Q 单季应付债券、金融同业负债分别新增9、-23 亿，同比多增29 亿，少减16 亿，二者合计占付息负债比重较3Q 末下降0.8pct 至6.4%。

    　　NIM 较上半年收窄2bp 至1.64%。资产端，无锡银行年内贷款收益率4.42%，较年中下行11bp，较2022 年下行21bp，受LPR 连续下调、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响，贷款定价运行承压。负债端，全年存款成本率2.29%，较年中下降4bp，较2022 年下行1bp。前期挂牌利率下调效果显现，公司年内存款成本实现稳中有降。往后看，有效需求不足叠加LPR 调降，贷款定价下行趋势较难扭转；负债端，公司或通过结构调整、挂牌利率调降等方式强化成本管控，缓释NIM收窄压力。

    　　投资收益稳增推动非息收入增长提速。公司全年非息收入10.8 亿（YoY+8.5%），占营收比重较1-3Q 下降2pct 至24%。其中，（1）手续费及佣金净收入1.3亿（YoY-42%），延续负增态势，占非息收入比重较前三季度下降-1.9pct 至12%，主要受代理服务手续费负增拖累。（2）净其他非息收9.5 亿（YoY+23.4%），占非息收入比重提至至88%，仍是非息增长主要支撑。其中，投资收益7 亿（YoY+11.5%），占净其他非息收入比重较前三季度提升7pct 至75%。

    　　不良率较3Q 末小幅上行，拨备覆盖率维持高位。2023 年末无锡银行不良率0.79%，较3Q 末上升1bp，较年初下降2bp，仍保持历史低位运行。年末逾期率、关注率分别为0.66%、0.42%，较年初分别下降5bp，上升11bp，前瞻性指标略有波动但仍在较低水平。年末不良余额11 亿，全年新增0.9 亿，同比多增1.5 亿，不良生成压力加大，核销力度略降。年内信用减值损失6.5 亿，较2022 年少增1.7 亿，对应全年风险成本0.29%，较上年下降11bp，拨备计提强度有所下降。年末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为4.11%、523%，较3Q 末下降0.14、24.8pct，但公司风险抵补能力整体较强，拨备反哺利润空间充裕。

    　　资本充足率安全边际增厚，保险股东增持彰显对公司发展信心。年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.3%、12.5%、14.4%，均较3Q 末提升0.2pct。

    　　季末风险加权资产增速6.75%，较上季末下降0.14pct。公司前期30 亿可转债已于2024 年1 月30 日到期，累计转增股本3.15 亿元，增厚公司核心一级资本，相对充裕的资本储备为公司后续规模扩张提供一定保障。同时，年初以来公司股东长城人寿先后通过二级市场增持、可转债转股等方式累计增持3433 万股，截至1 月19 日，长城人寿持股1.39 亿股，占公司总股本6.36%，股东增持彰显对公司价值的认同及对未来发展的信心。近年来公司现金分红率基本维持在21%左右，截至3 月29 日收盘，公司股息率3.89%，处在可比同业中游水平。

    　　盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利。2023 年公司步入新三年发展规划阶段，核心思路仍聚焦大零售、数字化转型，重点布局人力资源、支农支小、科技创新三大子战略。对公业务发挥“压舱石”作用，重点在小微民营、制造业等领域发力，零售业务则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜。同时，公司资产质量优势鲜明，关注类贷款占比较低，拨备余粮充足，业绩释放空间大。但考虑到有效融资需求不足问题尚未缓解，NIM 仍承压运行，拖累公司营收及业绩表现。综合2023 年年报情况，我们调整公司2024-25 年 EPS 预测为1.08、1.16 元（前值为1.26、1.48 元），新增2026年EPS 预测1.26 元，当前股价对应PB 估值分别为0.54、0.49、0.45 倍，对应PE 估值分别为4.77、4.43、4.07 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏进程不及预期，大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。