中国黄金作为我国黄金珠宝销售领域知名的央企，通过投资金条业务已获得了良好的品牌知名度和消费者青睐。公司近几年“产品”+“渠道”两手抓，产品端通过丰富产品类型，优化收入结构，实现产品升级。渠道端重视终端门店铺设，门店拓展速度快，具有良好的业绩增长潜力。未来公司还将大力发展黄金回购业务，有望将储藏量巨大的民间黄金资产盘活，一方面通过后端回收增加前端消费粘性，另一方面可以提升黄金珠宝行业整体规模体量，未来成长可期。

    首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    央企背书品牌效应显著，黄金业务开展具有天然优势。中国黄金是中国黄金集团旗下黄金珠宝零售板块的唯一平台，背靠集团央企的资源整合能力，中国黄金在原材料采购运输、银行资金及黄金借贷资源支持、回购业务后端供应牌照等方面，均较其他黄金珠宝品牌具有显著的优势。目前中国黄金的投资金条市占率约为30%，截至2020 年底，全国终端门店3160 家，已经积累了良好的品牌知名度和消费者信任度。

    产品端：搭建全品类产品矩阵，优化公司收入结构。公司从前以低毛利率的金条为主要收入来源，近几年积极拓展黄金首饰、黄金制品、K 金珠宝等毛利率相对更高的业务，其中首饰产品业务收入增长迅速，首饰产品收入占比持续快速提升，成为公司主要的收入和利润来源，公司收入结构得到优化。

    公司也在产品设计方面持续推陈出新，通过国潮系列、古法金产品、各类IP合作产品，打造自身差异化产品体系，实现产品端的不断升级。

    渠道端：重视渠道建设，加快开店步伐。在国内黄金珠宝品牌产品同质化较为严重的情况下，渠道建设是提升品牌知名度，抢占市场份额的关键，已然成为黄金珠宝企业提升竞争力的核心要务。一方面，公司深耕核心重点城市市场，拟用大部分募集资金用于在一二线城市增设高品质黄金珠宝旗舰店，在获得高收入的同时，展示品牌形象、提升品牌价值；另一方面，公司在重点二三线城市加大营销网络布局，通过管理费优惠、产品采购管控、股权激励的方式快速拓展加盟渠道，在保证经营质量的同时，实现加盟门店数量的快速提升。

    回购业务：前端增强销售粘性，后端扩容珠宝市场。公司未来发展的一大亮点在于回购业务，独有的黄金板料供应牌照，为中国黄金打开了黄金大规模回收的窗口。2020 年下半年，公司以4800 万收购中金精炼60%的股权，形成了“黄金回收+标准金锭交易”的完整黄金回购链条，打通了黄金实物流转闭环中的最后一环，为公司发展注入新的增长动能。黄金回购业务可以盘活储藏量巨大的民间黄金资产，存量黄金变现后可以继续增加黄金珠宝首饰的消费量，也可以进一步打开民间黄金现货交易的市场空间；消费者基于回购价差的考量，可以增强对前端中国黄金品牌的消费粘性，一举多得。若黄金回购业务未来拓展顺利，将有望进一步提升公司在黄金珠宝领域的市场占有率，未来前景可期。

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.01、10.51、13.48 亿元，对应估值分别为27x、20x、16x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：经济下行，消费承压；金价波动；回购业务拓展速度不及预期等。