一季度受传统节日及国际黄金价格波动影响，公司销售状况良好，三月疫情带来一定的冲击，总体业绩增长稳定，Q1 实现营收143.68 亿元，同比增长8.02%，归母净利润2.52 亿元，同比增长 22.06% 。渠道端门店数量持续扩张，规模优势进一步扩大；产品端优化产品结构，提升品牌形象；此外持续深耕回购市场，初步形成全产业链协同优势，预计未来经营业绩将持续增长，维持“强烈推荐-A”评级。

    22 年Q1 受益于传统节日及国际金价浮动上涨，业绩增长保持稳定。22 年Q1 公司营业收入/ 营业利润/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为143.68/3.02/2.52/2.42 亿元，同比增长8.02% / 14.62% / 22.06% / 16.91%。

    每股收益为0.15 元。一季度受益于国内各传统节日以及国际金价波动，销售情况较好，其中，受金价波动带来的人们的“追涨杀跌”以及避险情绪影响，公司金条销售及回购业务体量一季度增幅较大。3 月受疫情影响较大，所在区域闭店300-400 家，主要集中在上海及周边城市以及辽宁地区，对业绩增长有所冲击，总体业绩增长保持稳定。黄金珠宝营收142.12 亿，同比增长7.34%，服务费收入0.17 亿，同比下降14.07%。

    22 年Q1 积极拓店，渠道扩张稳步推进。Q1 新开直营店3 家，加盟店10家，Q1 还拟增5 家直营及3 家加盟店，将在Q2 开店。公司不断完善加盟商体系，通过各省服务中心为加盟商提供服务，积极拓店发展加盟商，渠道扩张稳步推进，受疫情影响，拓店速度有所影响，未来随区域性疫情好转，以及公司的灵活调整，拓店将进一步加快，在同时提升店面质量的推进下，预期开设门店达4000 家。

    毛利率、净利率有所提升，期间费用率有所降低。22Q1 年毛利率为4.09%，同比+1.72pct；净利率为1.76%，同比+0.19pct；期间费用率为1.20%，同比-0.05pct；其中，销售/管理/财务费用率分别为0.91% / 0.23% / 0.06%，同比+0.05pct / -0.02pct /-0.08pct。公司积极调整产品结构，研发升级镶嵌类产品、古法金等高附加值产品，费用管控优质，促进毛利率、净利率提升。

    Q1 营运承压，存货及应收增长幅度较大。Q1 存货规模51.43 亿，同比增长5.17%，应收账款规模14.38 亿，同比增长55.16%，经营性活动现金流-5.13亿，同比下降208.26%。

    盈利预测及投资建议：受益于传统节日及黄金价格波动，黄金产品消费增长，公司一季度业绩增长稳定。“直销+经销”并举，线上渠道快速渗透，渠道优势将进一步扩大；国货浪潮下持续丰富产品矩阵，输出品牌文化；回购链条不断完善，夯实全产业链布局，协同优势有望扩大，预计未来经营业绩将稳定增长；预计公司2022-2023 年业绩10.03 亿、12.6 亿，增速25%，26%，对应估值17.3x，13.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情再次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。