事件：公司发布2023 年半年报，实现营收295.7亿元、同比增长16.7%，归母净利5.37 亿元、同比增长22.3%，扣非归母净利5.03 亿元、同比增长18.4%。2023Q2 实现营收134.3 亿元、同比增长22.5%，归母净利2.37 亿元、同比增长26.6%，扣非归母净利2.26 亿元、同比增长23.4%。

    点评：

    2023Q2 开店恢复正增长，自2022Q3 以来渠道逐步调整到位。2023Q1/Q2公司净增加直营门店0/3 家、加盟门店-27/42 家，23H2 拟增加直营店10家、加盟店268 家，我们预计公司全年有望实现300 家的新开店、年末4000家店的目标。

    2023Q2 黄金珠宝销售收入同增22%，季度内上海黄金交易所平均金价同增12%，我们推算黄金销量同增约9%。分业务看，2023Q2 实现黄金珠宝销售收入132.8 亿元、同比增长22%，根据2023Q2 上海黄金交易所黄金现货季度平均收盘价同比增长12%，推算黄金销量约增长9%。2023Q2 服务费收入4595 万元、同比下滑12%，我们预计主要由于加盟政策调整，公司减少了加盟费用以支持开店。

    我们预计公司下半年将进一步推进门店拓展，以及培育钻石线下渠道的铺设。2023 年2 月，公司成立了培育钻石（新材料）推广事业部；5 月，与郑州晶拓国际钻石有限公司就培育钻石生产、推广及销售等方面达成长期、稳固的战略合作伙伴关系；借助“618”大促时点在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会。

    盈利预测：我们预计2023-2025 年公司归母净利9.36/11.43/13.51 亿元，同增22.4%/22.1%/18.2%，对应EPS 0.56/0.68/0.80 元，对应8 月14 日收盘价PE 21/17/15X。

    风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，培育钻石推广不及预期，行业竞争加剧。