事件：公司发布23Q3业绩，实现营收117.46亿元，同增13.39%，归母净利2.04 亿元，同增16.53%，扣非归母净利1.76 亿元，同增7.43%。23Q1-3 公司实现营收413.14 亿元，同增15.76%，归母净利7.41 亿元，同增20.66%，扣非归母净利6.79 亿元，同增15.36%。

    　　点评：

    　　23Q3 归母净利率1.74%，同比提升0.05PCT。拆解来看，23Q3 毛利率4.22% ， 同比提升1.7PCT ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率0.94%/0.36%/0.06%/0.03%，同比+0.18/+0.05/-0.01/-0.02PCT。23Q3 投资净亏损5918 万元，去年同期为净亏损1636 万元；公允价值变动净亏损4486万元，去年同期为净收益7631 万元，我们预计主要为黄金租赁业务影响。

    　　23Q3 加盟拓店明显提速，我们认为全年有望实现净开店300 家、门店数4000 家的目标。23Q1-3 公司净开直营店7 家，加盟店217 家，23Q3 净开直营店4 家，加盟店202 家。23Q4 拟新开直营店11 家，加盟店173 家。

    　　黄金珠宝销售延续高景气。分行业，23Q1-3 黄金珠宝营收409.19 亿元，同增15.66%，服务费收入0.95 亿元，同降11.73%。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收576.58/672.99/729.87 亿元，同增22.4%/16.7%/8.5% ， 归母净利9.83/11.56/13.07 亿元， 同增28.4%/17.6%/13.1%，对应10 月31 日收盘价PE 为18/15/14X。

    　　风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，行业竞争加剧。