事件：

    　　公司发布2023 年三季度报告。

    　　点评：

    　　黄金市场高景气延续，营收净利稳健增长

    　　2023Q1-3 公司实现营业收入413.14 亿元，同比增长15.76%，其中黄金珠宝/管理服务费分别实现收入409.19/0.95 亿元，同比分别增长15.66%/降低11.73%。利润端来看，23Q1-3 公司实现归属母公司净利润7.41 亿元，同比增长20.66%，实现扣非归母净利润6.79 亿元，同比增长15.36%。公司费用控制良好， 2023Q1-3 销售/ 管理/ 研发费率分别为0.78%/0.29%/0.05%，同比分别降低0.14/提升0.03/降低0.01pct。盈利能力方面，2023Q1-3 公司毛利率为4.23%，同比提升0.41pct，净利率为1.79%，同比提升0.07pct。单Q3 公司实现营业收入117.46 亿元，同比增长13.39%，其中黄金珠宝/管理服务费分别实现收入116.56/0.40 亿元利润端来看，Q3 公司实现归属母公司净利润2.04 亿元，同比增长16.53%，实现扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长7.43%，毛利率为4.22%，同比提升1.7pct，净利率为1.74%，同比提升0.05pct。

    　　渠道产品双轮驱动，Q3 拓店明显提速

    　　渠道方面，2023Q1-3 公司净增直营门店7 家，加盟门店217 家，其中Q3拓店明显提速，净增直营门店4 家，加盟店202 家。Q4 计划新增直营店铺11 家，加盟店铺173 家，一二线城市将集中力量开设精品旗舰店。同时电商、回购渠道持续发力扩张。产品方面，公司持续加大设计创新并加强跨界联名合作，分批分类推出承福金结缘镯、随心手串、“年年有鱼”异形金条等系列产品，继续以“国宝金”系列打造长板优势，并与航空航天院、国瓷永丰源等联合开发相关爆款产品。23 年2 月公司成立培育钻石推广事业部，打造了多个系列新品，在京东平台举办新品发布会试水线上，未来有望逐步布局线下。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是黄金珠宝领域的上市央企品牌，深耕黄金品类，加码布局培育钻石。

    　　我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润10.26/12.09/13.83 亿元，EPS为0.61/0.72/0.82 元，对应PE 为17/15/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　门店拓展不及预期，金价波动的不确定性，新业务孵化不及预期，行业竞争加剧。