一、事件概述

    　　1 月18 日公司发布2020 年业绩快报：全年归母净利润同比增长3.06%（前三季度增速+0.64%），营收同比增长15.68%（前三季度增速+12.96%）。全年年化加权ROE 11.91%（前三季度年化加权ROE 12.71%），同比下降74bp。

    　　二、分析与判断

    　　营收和业绩加速增长，净息差基本稳定

    　　公司全年营收同比增速较前三季度提升2.72pct 至15.68%，继续保持双位数较快增长。

    　　全年业绩同比增速较前三季度提升2.42pct 至3.06%，可能是得益于非息收入拖累大幅减轻，其次我们判断拨备等因素发挥了一定正面贡献。根据测算，公司全年净息差较前三季度基本持平。未来随着疫情好转，公司有望继续把握经济复苏趋势，加大贷款投放力度，进而对息差形成支撑。

    　　不良率和拨备覆盖率近年最佳，资产质量边际改善根据测算，公司在2020Q4 主动加大不良贷款计提与处置核销力度，加快风险出清。Q4单季度不良贷款年化生成率环比小幅上行。Q4 末不良率环比下降1bp 至1.32%，创下近6 年以来新低。拨备覆盖率环比提升5.67pct 至255.74%，处于近8 年以来最高水平，抵御风险能力进一步加强，利润反哺空间得到增厚。

    　　资本充裕且补充可期，支撑规模加速扩张

    　　公司在2020 年底完成配股，有效缓解了核心资本压力，解除了发展的主要制约因素。

    　　充足的资本为公司加大贷款投放、加快规模扩张打下了坚实的基础。Q4 末贷款余额同比增速较Q3 末提升2.53pct 至15.48%，带动资产总额同比增速较Q3 末提升3.58pct 至13.21%。由于截至2020 年底，公司尚有约199.99 亿元可转债未转股，未来资本补充仍然可期。我们预计公司在摆脱资本瓶颈后将步入快速发展通道，看好公司下一步扩张。

    　　三、投资建议

    　　公司基本面向好，资产质量持续改善，已经摆脱了资本约束，有望打开成长空间。我们看好公司深耕江苏和向零售业务转型所具备的发展潜力，预测2021-2023 年公司的归母净利润增速分别为4.68%、7.30%和9.97%，对应2021 年末BVPS 为10.10 元，静态PB为0.55 倍，低于上市城商行0.88 倍的平均水平，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。