报告导读

    　　本次江苏银行利润增速回升信号意义较强，说明城商行利润增速或将逐渐回归到正常增长。预计后续银行股业绩催化将一浪强于一浪。

    　　投资要点

    　　数据概览

    　　江苏银行2020 年归母净利润同比+3.1%，增速环比20Q1-3 提升2.4pc；营收同比+15.7%，增速环比+2.7pc；ROE 11.9%。20Q4 不良率1.32%，环比-1bp；拨备覆盖率256%，环比+5.7pc。

    　　数据点评

    　　1、利润增速回升。20Q4 单季归母净利润同比+14%，增速环比+19pc。江苏银行利润增速回升信号意义较强，说明城商行利润增速或将逐渐回归到正常增长。

    　　2、营收增长强劲。20Q4 单季营收同比+23%，增速环比提升13pc，超预期。判断主要归因于：①资产规模加速扩张，2020 年总资产增速13%，增速较20Q3+3pc。②息差推测稳中有升，延续20Q3 趋势，资产收益率随着零售贷款投放而回升，负债成本率由于压降高息负债而下降。

    　　3、不良继续改善。20Q4 不良率环比改善1bp 至1.32%，拨备覆盖率继续提升6pc 至256%，不良和拨备均创上市以来最优水平。

    　　盈利预测及估值

    　　本次江苏银行利润增速回升信号意义较强，说明城商行利润增速或将逐渐回归到正常增长，预计后续银行股业绩催化将一浪强于一浪。预计2021-2022 年江苏银行归母净利润同比增速分别为+11.18%/+12.52%，对应EPS 1.13/1.28 元股。

    　　现价对应2021-2022 年4.93/4.38 倍PE，0.54/0.50 倍PB。除权调整后，维持目标价7.34 元，对应21 年0.72x PB，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。