事件：1 月18 日，江苏银行披露2020 年业绩快报。2020 营收520.26 亿元，YoY +15.68%；归母净利润150.66 亿元，YoY +3.06%；年化加权平均ROE 为11.91%。截至20 年12 月末，总资产2.34 万亿元，不良贷款率1.32%。

    　　点评：

    　　营收增速上升，归母净利润增速回升

    　　营收增速上升。20 年营收增速达15.68%，较3Q20 增长了2.7%，维持了较高的增速。我们认为2020 业绩高增主要源于资产规模的稳健扩张以及资产质量的提升。

    　　归母净利润增速回升。20 年归母净利润增速3.06%，较3Q20 的0.6%有所回升；2016 年至1Q20 归母净利润维持两位数增长，1H20 以来跌至个位数。

    　　受盈利增长放缓之影响，20 年年化加权平均ROE 为11.91%，同比下降0.74个百分点，ROE 处于下降通道。

    　　存贷款增速放缓，资产规模稳健扩张

    　　存贷款增速放缓。20 年末贷款达1.20 万亿，同比增长15.5%，增速略低于3Q20。资产端贷款占比51.40%，与3Q20 接近。20 年末存款达1.31 万亿，同比增长10.2%，增速略低于3Q20。

    　　资产规模稳健扩张。20 年末资产规模2.34 万亿，同比增长13.21%；规模较3Q20 增加722 亿元，增速较3Q20 提升3.6pct。

    　　资产质量保持较优，拨备水平上升

    　　疫情影响消退，资产质量保持较好。由于江苏银行受疫情冲击大的小微及个贷占比不高，资产质量受疫情冲击有限。2020 年末不良贷款率1.32%，较年初下降6BP，今年以来不良贷款率持续下降。江苏银行经营范围主要在长三角，近年资产质量持续改善。

    　　拨备水平上升。20 年末拨备覆盖率达255.74%，较年初上升22.95 个百分点，较3Q20 上升5.67 个百分点，抵御风险能力增强。

    　　投资建议：业绩靓丽，拨备上行

    　　江苏银行历年经营稳健，经营范围主要在长三角，资产质量持续改善。国内经济稳步复苏，我们认为，江苏银行将受益于此。因估值切换至21 年，我们给予江苏银行0.9 倍21 年PB 目标估值，对应目标价8.72 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；净息差明显缩窄等。