事件：4 月28 日，公司发布2020 年报和2021 一季报：2021Q1 归母净利润同比+22.79%（2020 年同比+3.06%，前三季度同比+0.64%），营收同比+17.06%（ 2020 年同比+15.68%， 前三季度同比+12.96%）。一季度年化加权ROE12.71%（2020 年化加权ROE11.91%，前三季度年化加权ROE12.71%），同比-2.04pct。截至2021Q1 末，不良贷款率1.24%，环比下降8bp。2020年公司拟每股派发现金红利0.316 元（含税），现金分红率30.98%，较上年提升9.03pct。

    　　业绩增速一马当先，中收增速显著上扬

    　　公司2021Q1 归母净利润同比增速较2020 年大幅提升19.73pct 至22.79%，在已披露数据的银行中位居第一。业绩增速表现十分亮眼，主要源于拨备反哺，其次规模加速扩张和非息收入拖累减轻也带了一些正面贡献。2021Q1手续费及佣金净收入同比增速较2020 年显著上升30.37pct 至48.28%，增速创下近4 年以来新高，2020 年疫情影响下基数较低是高增的原因之一。

    　　Q1 对公贷款投放较多，单季度净息差环比基本持平2020 年报开始公司将信用卡分期收入由中收重分类至利息收入，全年净息差2.14%。根据我们测算，加上手续费及佣金收入的大口径净息差在2021Q1单季度环比基本持平。从贷款投放结构来看，公司通常在一季度投放较多对公贷款。2021Q1 末对公贷款占总贷款的比例环比提升4.15pct，对私贷款和贴现占比分别环比下降1pct 和3.14pct。未来收益率相对较高的对私贷款占比提升有望缓解息差下行压力。

    　　资产质量全面改善，拨备反哺利润空间提升

    　　公司2021Q1 末不良率环比下降8bp 至1.24pct，已连续五年下行；不良贷款余额环比下降56bp；拨备覆盖率环比提升20.31pct 至276.71%，已连续五年提升，抵御风险能力加强，拨备反哺利润空间扩大；关注类贷款占总贷款的比例环比下降5bp 至1.31%，创下近五年新低，并在已披露数据的上市银行中处于较低水平，隐性不良贷款生成压力减轻。

    　　规模加速扩张，资本补充可期

    　　公司规模加速扩张，2021Q1 末总资产和总负债的同比增速分别较2020 年提升78bp 和96bp 至13.99%和12.74%。截至2021Q1 末，公司核心一级资本充足率8.77%，环比下降48bp，由于公司目前尚有近200 亿元可转债未转股，未来有望通过可转债转股补充资本弹药，从而支撑规模扩张。

    　　投资建议：业绩增速亮眼，维持“买入”评级

    　　公司基本面稳中向好，业务集中于经济发达、金融资源丰富的江苏，发展潜力巨大。消费金融子公司苏银凯基已于今年3 月获准开业。我们看好公司长期发展空间，考虑到业绩增速平稳过渡，将21-22 年业绩增速预测由11.7%/12.3%调整至17.05%/15.23%，对应2021 年BVPS 为10.04 元，对应静态PB 为0.64 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。