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    　　4 月28 日，江苏银行公布2021 年1 季度报，其中营业收入同比增长17.06%（2020：15.68%），归母净利润同比增长22.79%（2020：3.06%）。

    　　简评

    　　1、 营收净利润皆双位数增长，中收增长亮眼

    　　2021 年1 季度营业收入153.39 亿元，同比增长17.06%；归母净利润52.25 亿元，同比增长22.79%，为目前已公布上市银行最高。年化ROE 为12.72%，较去年同期下降2.03pct。1Q21 营收高增主要是利息净收入及净手续费收入同比大幅上涨，抵销投资收益（-30.16%）及公允价值收益（-66.13%）下滑影响。

    　　拆分来看，净利润增速快于营收增速的主要原因是1）资产减值损失计提较去年同期增幅为4.06%，占营收的33.68%，占比较去年同期下降4.21pct；2）成本收入比同比下降2.72pct 至22.17%。

    　　1Q21 利息净收入109.37 亿元，同比增长34.32%；占营收的71.30%。1Q21 非息收入44.02 亿元，同比下降11.28%，占营收的28.70%，占比较去年同期下降9.17pct。手续费及佣金净收入为17.80 亿元，同比大幅增长48.28%，占营收的11.60%，占比较去年同期提高2.44pct。从去年手续费及佣金净收入结构来看，代理及托管业务收入是其主要来源，占比分别达到77.46%及11.42%，预期中收大幅提高主要是相关业务规模提升收入增加。

    　　2、贷款结构调整收益率升，存款活期化提升成本降1Q21 净息差（测算值）为1.93%，同比增长23bps，较去年全年净息差（测算值）提升9bps。预期净息差增长主要受贷款端向高收益消费贷倾斜收益率提升及存款成本下降推动。今年一季度江苏银行压降票据贴现加大对公零售贷款投放的贷款结构优化带来净息差逆势明显回升。

    　　去年净息差（测算值）同比提高33bps 至1.84%，披露值为2.14%。净息差自19 年下半年起逐季回升，主要原因是计息负债成本降低，而生息资产收益率保持稳定。

    　　生息资产端来看，2

    　　020 年生息资产收益率为4.61%，受2020 年信用卡分期收入重分类影响同比数据不可比，预期全年生息资产收益率略有提升。具体来看，2020 年平均生息资产规模同比增长12.7%，预计贷款收益率同比上升，正向贡献全年净息差同比提升。从贷款结构来看，全年零售贷款增长强劲，住房按揭/个人消费贷款/信用卡余额均较年初增长超过20%，对公贷款余额增长仅11%，贷款结构调整倾斜相对高利率的消费类贷款导致贷款收益率提升。

    　　计息负债端来看，2020 年计息负债成本同比下降24bps，其中存款成本同比下降8bps 至2.47%，较上半年下降9bps，主要是活期存款占比提升，年末占比环比1H20 提高2.5pct 至34.3%。

    　　预期后三季度零售贷款加大投放，贷款结构继续优化以及存款活期化下，后续净息差走势继续向好。

    　　3、存款增长较快，主要来自零售；1 季度主要为对公信贷投放1Q21 江苏银行总资产较年初增长7.14%。其中贷款总额1.27 万亿，较年初增长5.73%，占总资产的50.72%，占比较年初下降0.68pct。从新增贷款投向来看，新增主要为对公贷款；其中新增公司贷款/个人贷款/票据贴现占比分别为129.5%/20.6%/-50.1%。江苏银行贷款结构优化，一季度压降票据贴现加大对公零售贷款投放，净息差逆势提升。

    　　1Q21 存款总额1.42 万亿元，较年初增长8.69%，增长保持较快增速；占总负债的61.26%，占比较年初提升0.67pct。新增存款主要来自零售，1Q21 零售/对公存款分别较年初增长14.5%/4.9%。预期零售存款保持高速增长，持续提高存款占总负债比重，有助于负债成本降低。

    　　4、资产质量持续改善，不良较年初降8bps

    　　1 季度不良双降，资产质量持续改善。1Q21 江苏银行不良贷款余额157.41 亿元，较年初下降0.56%；不良率为1.24%，较年初下降8bps。1Q21 关注类贷款占比1.31%，较年初下降5bps，关注类占比自上市后逐年改善从近3.0%高位降至目前最低水平；去年末逾期率为1.20%，也是历来最低；潜在风险在持续出清，整体资产质量达到上市以来最优水平。2020 年江苏银行90 天以上贷款/不良贷款为68.1%，较上年末下降20pct，占比为历史以来最低，不良认定已达历史最严，资产质量夯实。

    　　1Q21 拨备覆盖率较年初提高20.31pct 至276.71%，拨贷比为3.43%，较年初提高5bps。拨备覆盖率环比提升，风险抵补能力充足，伴随不良率改善，预期今年需要新增计提拨备压力大幅减轻，拨备有望释放反哺利润。

    　　5、投资建议

    　　1Q21 江苏银行业绩表现超预期，营收及净利润均实现双位数增长，其中净利润同比增长22.79%，较全年全年大幅提升，同时也是目前公布一季报的银行中增速最快。江苏银行消费贷款占零售的比重较高，20 年末占比达42.3%，去年受疫情影响消费贷占比较上年有所下降，预期今年高收益的消费贷投放回归常态下，利好贷款收益率及净息差走向。

    　　我们持续推荐江苏银行，主要原因是：（1）区位优势明显，位处江苏省制造业发达，对公贷款中制造业占比最高超20%；零售贷款占比较高达39.1%，其中消费贷款占比较高，后三季度伴随消费贷发力利好息收表现；（2）息差优势，净息差自19 年下半年起逐季回升；（3）资产质量达到上市以来最优水平，存量风险出清，增量风险相对较小，拨备覆盖率充足，预期今年需要新增计提拨备压力大幅减轻，拨备有望释放反哺利润；（4）1季度中收业务增长亮眼，代理及托管收入主导，江苏地区居民收入较高，是未来潜在发力点；（5）低估值。

    　　我们预期江苏银行在2021/2022 年营业收入同比增长18.6%/19.1%，归母净利润同比增长23.7%/24.6%， PB为0.65/0.56。维持买入评级，调高6 个月目标价至11 元，对应1 倍21 年PB。

    　　6、风险提示

    　　公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。