江苏银行资产扩张保持积极，息差表现持续提升，有助利息净收入保持快速增长。公司资产质量向好，风险抵补能力充足，有助长期稳健经营。

    　　年报业绩与预告一致，一季度业绩超预期。21Q1 公司实现归母净利润52.25 亿元，同比+22.79%（2020 年同比+3.06%，与业绩快报一致），一季度盈利高增主要来自利息净收入增长及拨备节约。（1）收入端：21Q1 营收同比+17.06%（2020 年同比+15.68%），其中利息净收入/非利息净收入分别同比+34.32%/-11.28%（2020 年分别同比+36.90%/-16.25%）。（2）成本端：一季度公司成本控制良好，21Q1 成本收入比同比下降2.73pct 至22.12%。（3）拨备端：前期公司加大拨备计提力度，拨备覆盖水平提升，一季度公司拨备计提放缓，21Q1拨备/拨备前利润同比下降7.34pct 至43.94%，助力盈利提升。

    　　资产快速扩张，息差持续提升。21Q1 公司利息净收入同比+34.32%，较快的增速主要来自资产扩张及息差提升。（1）信贷及投资均保持扩张态势：21Q1 公司总资产环比+7.14%（20Q1 环比+6.41%），其中信贷及债券投资环比分别+5.73%/+6.49%，两项增速均快于去年同期。一季度信贷投放向对公倾斜，公司/个人贷款环比分别+7.47%/+3.02%。（2）息差延续回升趋势：2020 年公司净息差2.14%，较2019 年有所回升，主要来自负债端成本节约贡献，同业负债及债券融资成本同比分别下降69BP/48BP。2021 年一季度公司利息净收入同比增速快于资产增速，推测净息差进一步提升。

    　　手续费收入持续恢复，主要来自代理及托管业务贡献。中间业务收入持续恢复，手续费及佣金净收入同比+48.28%（2020 年同比+17.91%）。从2020 年报数据看，主要来自代理及托管业务贡献，2020 年实现手续费收入56.94 亿元（同比+18.27%），其中代理业务手续费44.10 亿元，托管业务手续费6.50 亿元，同比分别+22.81%/+10.88%。21Q1 受去年投资业务较高基数影响，其他非息收入同比下降拖累整体非息收入增长。

    　　贷款质量改善明显，风险抵补能力提升。（1）账面不良及关注率下降：一季度末公司不良率1.24%，关注率1.36%，较2020 年末分别下降0.08/0.05pct，资产质量持续改善。（2）拨备覆盖水平提升：尽管一季度公司拨备计提政策放缓，但受益于前期拨备计提积累及资产质量改善，公司拨备覆盖率较2020 年末提升20.31pct 至276.71%，风险抵补能力持续夯实。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：江苏银行资产扩张保持积极，息差表现持续提升，有助利息净收入保持快速增长。公司资产质量向好，风险抵补能力充足，有助长期稳健经营。

    　　我们小幅上调公司2021/22 年EPS 预测至1.09 元/1.30 元（原预测为1.03 元/1.15 元），当前A 股股价对应2021 年0.65xPB。给予公司2021 年0.75xPB，对应目标价7.50 元，维持“增持”评级。