本报告导读：

    江苏银行零售布局完善、基础扎实，客群和渠道具有明显的竞争优势，零售AUM 有望在五年内实现翻番。叠加资产质量趋势性改善，利润增长和估值提升空间望打开。

    投资要点：

    投资建议：我们维持 2021-2023年净利润增速预测25.72%/24.94%/24.89%，对应EPS1.21/1.53/1.93 元，BVPS10.36/11.50/12.95 元。现价对应5.54/4.38/3.48 倍PE，0.65/0.58/0.52倍PB。考虑江苏银行资产质量改善幅度及信用成本下行空间有望超出市场预期，零售及财富管理业务发展潜力巨大，我们上调目标价至10.36元，对应2021 年1 倍PB，维持增持评级。

    市场当前仍然对江苏银行零售业务发展优势和增长潜力认知不足。我们认为江苏银行零售布局完善、基础扎实，客群和渠道具有明显的竞争优势。在LUM 端以消费贷和按揭贷为核心，成立消金子公司为消费贷增添新的场景应用；在AUM 端，江苏银行零售AUM 规模和增速位居行业前列，理财子公司的成立完善了大财富管理业务布局。

    经过前期的韬光养晦，预计2021 年起江苏银行资产质量进入显著持续改善阶段。我们看好江苏银行资产质量长期改善的主要原因有以下几个：（1）江苏区位条件优异，苏中、苏北增长动能和资产质量向苏南收敛，企业和个人违约风险下降；（2）不良认定标准严格且不良包袱清理到位；（3）金融科技的运用降低了不良生成风险。

    风险提示：江苏经济失速下行、零售业务发展不及预期。