业绩符合市场预期，21H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长22.7%、26.4%、25.2%，较21Q1 增长5.6pcts、5.2pcts、2.4pcts，基本面较Q1 大幅改善。Q2 单季业绩增长27.8%，较Q1（22.8%）继续提升，规模高增、息差扩张、拨备反哺的核心驱动因素较Q1 没有改变；而边际上看，其他非息收入基数较低和拨备反哺贡献进一步加大是业绩增速上行的核心因素，同时有效税率被动上升仍有较大拖累。

    　　21H1 净息差较20A 扩张15bps 至2.29%，生息资产收益率下降4bps，小于计息负债成本率下行11bps，环比Q1 来看测算净息差仅小幅扩张2bps，主要是资产端收益率上升5bps 略高于负债端。资产端：需求强劲，零售和公司贷款收益率差距加大。生息资产、总贷款较年初分别增长9.2%和10.9%，投放情况为近三年最好水平，公司贷款需求强劲，较年初增长18.4%（vs.个人9.8%），票据贴现减少34.8%。公司/零售收益率差距加大，20H1、20A、21H1 测算公司贷款收益分别为5.02%、5.10%、4.73%，测算零售贷款收益率分别为6.02%、6.40%、6.51%。负债端：存款增长较好，价格继续改善。计息负债、存款分别较年初增长9.8%、12.5%，存款结构大致稳定，受益于政策红利，付息率改善，20H1、20A、21H1 分别为2.56%、2.47%、2.31%。

    　　资产质量改善，半年末不良贷款率1.16%，环比下降8bps；关注贷款率1.25%，环比下降6bps；逾期贷款率1.30%，环比20A 上升10bps。

    　　21H1 测算不良新生成率0.67%，较20A、21Q1 分别下降31bps、3bps。

    　　风险抵补能力提升，拨备覆盖率282%，环比上5pcts。

    　　规模高增，资本消耗较大。6 月末，风险加权资产同比增速升至21.0%，上半年年化ROE 为13.2%，资本缺口拉大，核心一级资本充足率降至8.48%，环比下降0.29bps。公司200 亿可转债尚待转股，6 月18 日调整后转股价为6.37 元，低于今日（8 月24 日）收盘价6.86 元，但仍需上涨21%才能达到8.28 元的赎回触发价。

    　　投资建议：大股东增持看好公司长期发展空间；规模增长今年不弱，叠加息差改善和拨备释放，今年业绩增长或将保持较高水平。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为25.1%、23.4%，EPS 分别为1.28/1.58 元/股，当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为5.4X/4.4X，PB 分别为0.68X/0.60X，考虑公司基本面向好，配股后增长空间打开，我们给予公司21 年 PB 估值0.9X，对应合理价值为9.14 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。