财报亮点：1、江苏银行营收端保持向上高增趋势、同比增23%，增速位列目前已出银行第二、仅次于宁波的25%。营收增长驱动力来自规模扩张、息差维持同比大幅提升；手续费维持不弱的增速。利润同比增速仅次于平安、同比增25%。净利润实现高增长一方面是坚实的营收高增长支撑，另一方面则是资产质量存量包袱卸下，拨备有释放利润空间。2、2 季度净利息收入环比增4.7%：规模保持高增、净息差环比平稳。其中生息资产规模环比增2%，单季年化时点净息差1.85%，环比持平。对息差环比拆解，资产端收益率保持环比平稳，同时负债端付息率仍实现环比下降。资产端结构是主要贡献因子，高收益信贷占比和零售信贷占比环比提升。负债端存款占比提升和存款成本下降是主要贡献。3、1H21 代理业务收入同比增38%，零售发力下，预计代销理财、基金等手续费收入实现相对较高的增长。

    　　财富管理业务有规模、客群优势。零售AUM 已经达到8723 亿，较年初增长12%。

    　　财富和私行客户数突破6.3 万户，较年初增长15%，其中私行客户数较年初增长18%。4、资产质量：存量包袱卸下，拨备有释放利润空间。公司通过多年稳健经营，逐步出清不良，当前存量风险已明显出清，增量风险受益于区域经济，会持续好于市场预期。1H21 累积年化不良净生成为0.67%，绝对值水平低，环比下降0.3 个百分点。不良延续1 季度再次实现双降，不良率继续环比大幅下行8bp 至1.

    　　16%。关注类贷款占比再度环比下行6bp 至1.25%，处在历史低位。1H21 拨备覆盖率为282%，环比上升5 个百分点；拨贷比3.27%，环比下降16bp（公司在非信贷资产减值损失计提力度较大，信贷资产计提力度有所减小）。5、资产端信贷高增；负债端个人存款增速亮眼。信贷需求旺盛，单2 季度新增对公、个贷和票据占比新增总贷款分别为90%、35%、-25%。单2 季度公司揽储规模远超去年同期；个人存款同比高增、同比+20%。

    财报不足：由于分红以及信贷高增，核心一级资本充足率环比有所下降。1H21 核心一级资本充足率为8.48%，环比下降29bp。

    投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2021E、2022E PB 0.66X/0.59X；PE 5.59X/4.76X（城商行 PB 0.80X/0.72X；PE 7.12X/6.31X）。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。相比于宁波银行，虽然没有其优秀的市场化机制；但优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行，我们预计估值能长期维持在PB 的1 倍以上。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。