事件 公司发布了2021 年半年报。

    　　营收和净利表现持续改善，信用减值增速维持较低水平 2021H1，公司实现营业收入307.37 亿元，同比增长22.67%；归母净利润101.99 亿元，同比增长25.2%；加权平均ROE 为6.6%，同比下降0.17 个百分点；稀释EPS 为0.55 元，同比减少8.33%。公司业绩增速较2021Q1 进一步扩大，主要得益于利息净收入稳步增长和投资收益降幅收敛。2021Q1，公司营业收入和归母净利润同比分别增长17.06%和22.79%。与此同时，信用减值损失增速维持在较低水平，推动利润持续释放。

    　　2021H1，公司信用减值损失为105.12 亿元，同比增长6.24%。

    　　NIM 同比大幅走阔，资产负债结构优化 2021H1，公司实现利息净收入223.86 亿元，同比增长33.17%；净息差2.29%，同比上升19BP，主要来自资产负债结构优化的影响。资产端，信贷投放稳步扩张，小微业务优势延续，零售贷款结构优化。

    　　截至2021 年6 月末，公司的各项贷款13320 亿元，较年初增长10.85%。其中，对公贷款和零售贷款同比分别增长18.4%和9.8%。对公贷款层面，小微业务贡献显著，制造业贷款实现高增。2021H1，公司的小微贷款余额4749 亿元，占对公贷款比重高达62.96%，制造业贷款较年初增长19.9%。零售贷款层面，消费金融相关贷款的比重较高，经营性贷款增速靓丽，有助提振定价水平。截至2021 年6 月末，公司的住房按揭贷款、个人消费贷款、个人经营性贷款和信用卡贷款较年初分别增长2.9%、9.2%、43.2%和16.8%，占零售贷款比重分别为45.94%、42.09%、6.91%和5.06%，以经营性贷款和消费金融为代表的高收益贷款比重上升有助提振定价水平。负债端，存款来源多元化，规模与占比均有增加，成本有效压降。截至2021 年6 月末，公司吸收存款14735 亿元，较年初增长12.80%，占总负债比重62.29%，较上年末提升1.7 个百分点。其中，对公存款、个人存款和以保证金存款为核心的其他存款较年初分别增长9.68%、16.91%和27.88%，存款来源多元化，推动存款成本下行。2021H1，公司的存款平均利率为2.31%，较2020 年下降16BP；吸收存款利息支出160.38 亿元，同比下降2.80%。

    　　代理类业务推动中收持续增长，投资收益降幅收敛 2021H1，公司实现非利息净收入83.51 亿元，同比增长1.27%，实现转正。其中，中间业务净手续费及佣金净收入31.30 亿元，同比增长28.37%，维持较快增长，主要受益于代理类业务收入的增加，财富管理相关业务发展态势良好。2021H1，公司代理手续费收入25.36亿元，同比增长38.08%；公募基金销量同比增长250%，理财产品销量同比增长超300%；财富客户、私行客户总数突破6.3 万户，私行客户数较年初增长近18%。其他非息收入有所下滑。2021H1，其他非息净收入52.21 亿元，同比减少10.11%。

    　　其中，投资收益（含公允价值变动）48.62 亿元，同比减少11.57%，降幅较2021Q1的-40.27%有所收敛；汇兑净收益0.75 亿元，同比减少50.98%。

    　　资产质量稳中向好，风险抵补能力强化 公司的不良率和关注类贷款占比稳中有降。截至2021 年6 月末，公司不良率和关注类贷款占比为1.16%和1.25%，较年初下降0.16 和0.11 个百分点；逾期90 天和60 天以上贷款占不良贷款比例分别为68.03%和73.96%，不良确认口径严格。与此同时，公司的拨备覆盖率有所上升，进一步夯实资产质量，风险抵补能力增强。截至2021 年6 月末，公司拨备覆盖率282.14%，较年初提升 25.74 个百分点。

    　　投资建议 公司深耕江苏经济发达区域，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。资产端，信贷投放稳步增长，结构优化，有助定价水平提升；负债端，存款规模规模和占比提升，来源多元化，成本。中间业务代理类业务增长动力强劲，财富管理业务发展态势良好。金融科技应用加速推进，实施智慧金融进化工程，全面赋能业务发展和经营管理。结合公司基本面和股价弹性， 我们给予“ 推荐” 评级， 2021-2023 年BVPS10.23/11.24/12.44 元，对应2021-2023 年PB0.67X/0.61X/0.55X。

    　　风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。