1H21业绩符合我们预期

    江苏银行发布 1H21业绩，营收同比增长23%，归母净利润同比增长25%;2Q单季营收同比增长29%，归母净利润同比增长28%。盈利增速同业领先，符合我们预期。

    发展趋势

    1H21净利息收入同比增长33%，2Q单季同比增长32%，主要来自于息差明显的同比改善以及规模持续较快增长。

    1H21净息差同比提升 19bp至2.29%。息差改善来自于 1）资产结构调整，一般贷款占比同比上升1.0ppt至52.2%，其中零售贷款占比同比上升 1.5ppt至20.2%，主要：是个人消费贷/经营贷/信用卡贷款同比高增26%/58%/36%;2）负债成本压降，1H21 公司付息负债成本率录得2.60%，同比降低24bp、较2020全年降低15bp。

    规模维持较快增长。1H21末总资产、贷款、存款同比增长15%、17%、8%。贷款中，公司贷款同比增长18%、个人贷款同比增长24%，占比分别为 39%和57%;小微企业贷款同比增长5.0%，占比达到36%。

    1H21非息收入同比增长1.3%，2Q单季同比增长20.2%，其中代理手续费收入实现较快增长，2Q公允价值变动收益改善。

    1H21净手续费收入同比增长28%，2Q单季同比增长9%。上半年较快的净手续费收入主要来自于代理手续费收入同比增长38%。

    积极开拓财富管理业务。零售AUM较年初增长12%+至8723亿元，零售客户数共计2400万户，财富及私行客户数共计6.3万户，其中私行客户数较年初增长近18%。公募基金销量同比增长250%，理财产品销量同比增长300%。

    资产质量持续改善。2Q末不良率环比下降8bp至1.16%，我们估算2Q单季不良净生成率0.62%，下降11bp QoQ;关注类贷款占比下降6bp QoQ至1.25%，逾期贷款占比较去年末上升10bp至1.30%，重组贷款占比较去年末下降11bp至0.15%。拨备覆：盖率季度环比上升5.4ppt至282%。

    公司积极推动资产负债结构调整、资产。质量改善，以建设“智慧化、特色化、国际化、综合化”的服务领先银行。1H21年化归母普通股加权平均ROE同比上升4bp至11.36%;1H21末核心一级资本充足率为8.48%。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测与目标价9.95元不变。公司目前交易与0.7x 2021E P/B，目标价对应 1.0x 2021E P/B和45%的，上涨空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    资产质量表现不及预期。