事件：
2021 年8 月24 日，公司发布半年报，盈利能力大幅回升，营收和归母净利润同比均超过20%，整体业绩情况略超预期。21H1 公司营业总收入303.37 亿元，同比增长22.67%，归母净利润101.99 亿元，同比增长25.20%。截至21H1，公司总资产2.55 万亿，较20 年末增长9.21%，公司总负债2.37 万亿，较20 年末增长9.72%。公司不良贷款率1.16%，与20 年比下降0.16pct，拨备覆盖率282.14%，较20 年提升25.74pct。
投资摘要：
21H1 公司业绩主要由利息净收入、资产减值准备、营业费用驱动，而所得税是主要的拖累项。
利息净收入方面，21H1 公司生息资产同比上涨16.8%，是业绩增长的主要贡献因子，公司净息差1.98%，同比上升24bps。
资产减值准备方面，21H1 公司计提资产减值准备105.12 亿元，同比增长6.2%。其中计提贷款减值准备70.49 亿元，同比减少-18.08%，计提其他信用减值准备34.63 亿元，同比增长168.57%。
管理费用方面，21H1 公司管理费用65.15 亿元，同比增长11%，收入成本比21.19%，同比下降2.24pct，保持在合理水平。
所得税方面，21H1 公司所得税27.98 亿元，同比增长434.4%，一方面公司利润增加因而计提所得税增加，另一方面，主要是受不可抵扣的资产减值准备、不可抵扣的业务招待费用和不可抵扣的捐赠支出等的影响。
21H1 公司净息差为1.98%，较20 年上升14bps，我们根据各项对净息差进行拆解：
从生息资产来看，21H1 公司生息资产收益率4.57%，与20 年相比下降4bps，生息资产平均余额较20 年增长12.9%。
公司信贷需求、项目储备相对充裕。公司各项贷款余额 13320 亿元，较年初增长10.85%，其中对公贷款 7543 亿元，较年初增长 18.43%；零售贷款 5159 亿元，较年初增长 9.79%；贴现617 亿元，较年初下降 34.88%。
公司积极支持小微企业。21H1 公司小微企业贷款客户68956 户，贷款余额4749 亿元。其中授信 1000 万元以内普惠小微企业客户63833 户，较年初增长29.9%；贷款余额1069 亿元，较年初增长25.7%，同比增长40%，达到监管“两增”要求。
从计息负债来看，21H1 公司计息负债付息率2.52%，与20 年相比下降11bps，计息负债平均余额较20 年增长10.1%。
公司吸储能力不及预期，存款利率压降效果显现。21H1，公司存款平均利率为2.31%，与20 年比下降16bps。公司吸收存款平均余额较20 年上升6.6%，存款增长相对较慢。
公司加大吸收主动负债。21H1 公司已发行债券、向央行借款和同业存拆入平均余额分别同比增长12.3%、34.1%和19.4%，整体负债利率下行，其中吸收存款、向中央银行借款、同业存拆入利率分别下行16bps、29bps 和14bps，带动计息负债收益率下行。
信贷业务方面，公司不良贷款率稳定，拨备覆盖率边际上升，贷款资产质量持 续改善：
21H1，公司不良贷款率1.16%，与21Q1 相比下降8bps。拨贷比4.95%，拨备覆盖率282.14%，较21Q1 提升5.43pct，21H1 年化不良生成率0.63%，较20 年降低0.28pct，资产质量持续改善。
从不良贷款的先行指标来看，公司关注贷款率为1.25%，较21Q1 下降0.06pct。逾期贷款率为1.30%，较20 年底上升0.1pct，但仍处于相对低位，未来不良生成压力可控。
公司大幅计提非信贷资产减值准备。非信贷业务方面，公司非信贷业务主要为金融投资业务，主要包括债权投资和其他债权投资。21H1，公司计提其他信用减值损失34.63 亿元，同比增长168.57%。其中债权投资和其他债权投资减值准备分别为140.33 亿元和7.98 亿元，分别占债权投资和其他债权投资的2.6%和0.7%。此外，公司大幅计提表外资产减值准备，预计负债同比增长109.80%，为资管新规过渡期结束做充分的准备。
财富管理高速增长。21H1 公司零售 AUM 规模为8723.40 亿元，较年初增长超12%。零售客户总数近2400 万户，财富客户、私行客户总数突破 6.3 万户，私行客户数较年初增长近18%。公募基金销量同比增长 250%，理财产品销量同比增长超 300%。
投资建议：考虑到21H1 公司营收和归母净利润增速较快，信贷需求充裕，存款成本显著改善，且资产质量改善，维持公司2021 年PB 目标估值在1.0X，对应合理目标价9.16 元，维持“买入”评级。
风险提示：经济超预期下行风险、政策风险、经营战略改变风险、市场风险。