本报告导读：

    江苏银行2021 年中报的营收、利润和资产质量等指标的边际变化全面超出预期，零售增长潜力有望兑现，预计强势的业绩表现可持续。

    投资要点：

    投资建议：考虑到江苏银行中报的营收、利润和资产质量等指标的边际变化全面超出预期，上调2021-2023 年净利润增速预测至28.56%（+2.84pc）/

    25.58%（+0.64pc）/

    24.94%（+0.05pc），对应EPS1.31

    （+0.10）/1.65（+0.12）/2.06（+0.13），BVPS 10.38/11.63/13.19 元。

    现价对应5.23/4.17/3.33 倍PE，0.66/0.59/0.52 倍PB。维持目标价10.36元，对应2021 年1 倍PB，维持增持评级。

    信贷增速和息差边际提升驱动营收超预期。21Q2 江苏银行营收增速达28.8%，较Q1 增速上升11.7pc。21Q2 平均生息资产增速较Q1上升0.7pc 至14.1%，表明江苏信贷需求依然旺盛，预计下半年信贷扩张依然会维持较高增速。21H1 净息差较20A 上升15bp，测算Q2净息差较Q1 上升3bp，主要由存款成本持续改善所驱动。

    营收端强劲叠加资产质量持续改善有望使得强劲的利润增速表现可持续。21Q2 末江苏银行不良率降至1.16%，拨备覆盖率升至282%，资产质量有望持续改善，并驱动盈利持续高水平释放。

    零售分部业绩贡献提升，增长潜力有望兑现。零售分部营收和利润贡献均明显上升，零售AUM 规模和增速超预期。我们预计零售AUM有望在五年内实现翻番，从而打开利润增长和估值提升空间。

    风险提示：江苏经济失速下行风险、零售业务发展不及预期。