投资要点

    　　 数据概览

    　　21H1江苏银行归母净利润同比+25.2%，增速环比+2.4pc；营收同比+22.7%，增速环比+5.6pc：ROE 13.2%，同比-0.3pc，ROA0.83%，同比+4bp；不良率1.16%，环比-8bp，关注率1.25%，环比-6bp，拔备覆盖率282%，环比+5.4pe.

    　　o核心观点

    　　1、营收利润双升.21H1江苏银行归母净利润同比+25%，增速环比+2pc；营收同比+23%，增速环比+6pc，利润增速为已披露中报城商行中首位，主要归因其他非息增速回升。21Q2单季度其他非息收入同比+27%，增速环比+57pc，归因基数效应消退，展望未来，零售战略推进和资产质量优化，有望支撑业绩增长.

    　　2、息差环比持平，21Q2江苏银行净息差（期初期末）为1.80%，环比持平，主要得益于资负结构优化.0资产端，21H1贷款占比提升，贷款环比增长5%，增速较总资产快3pc；高收益的零售贷款占比提升，零售贷款环比增长7%，增速较整体贷款快2pc.②负债端，21Q2付息成本率为2.58%，环比-2bp，主要得益子存款占比提升和结构性存款压降，21H1存款环比增长4%，增速较总负债快2pe.晨望未来，零售战略推进和资负结构优化，有望支撑息羞保持平稳。

    　　3、不良实现双降.④不良双降.21H不良货款环比-1.8%，不良率环比-8bp至1.16%，不良率为上市以来最优水平，21H1逾期率20A +10bp至1.30%，推测是贷款客户技术性违约导致，对逾期指标的短暂扰动预计已经消除。②拨备增厚.21H1非信贷减值损失同比增长113%，非信贷拨备水平大幅提升；拨备覆盖率环比+5pc至282%，风险抵补能力增强，展望未来，不良大幅出清叠加风险实质改善下，资产质量有望稳中趋好。

    　　0盈利预测及估值

    　　江苏银行营收利润双升，息差环比持平，资产质量向好。预计2021-2023年江苏银行归母净利润同比增长20.24%/20.19%20.04%，应BPS 10.22/11.28/12.56元.上调目标估值至2021年0.90x PB，对应目标价9.20元。现价对应2021年PB 0.67倍，现价空间34%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。