本报告导读：

    江苏银行2021 年前三季度利润增速上市银行第一，营收维持高增且驱动因素含金量高，资产质量持续改善。

    投资要点：

    投资建议：考虑到江苏银行较好的资产配置能力，以及持续改善的资产质量，因此调整2021-2023 年净利润增速预测至33.59%（+5.03%）/26.04%（+0.46%）/25.48%（+0.54%），对应EPS1.36（+0.05）/1.72（+0.07）/2.16（+0.05），现价对应0.60/0.53/0.47 倍PB。

    维持目标价10.36 元，对应2021 年0.99 倍PB，维持增持评级。

    利润增速夺魁，营收高增且含金量高。苏银前三季度营收同比增速24.7%，维持高增且排名行业前三，驱动因素含金量更高：①资产持续较快扩张，叠加息差上升使得利息净收入同比+28%，②手续费净收入同比+21%，主要是发力理财业务贡献增量；③对其他非息收入的依赖相对较小。再加上成本收入比边际下降、信用成本环比仅微升，苏银前三季度归母净利润同比+30.1%，重夺A 股上市银行第一。

    资产持续较快扩张，零售顺利接力对公。继上半年对公信贷高增后，下半年苏银发力零售信贷保证了资产持续较快扩张，Q3 平均生息资产增速较Q2 持平。贷款占总资产比重较Q2 上升1.1pc，零售信贷占贷款比重较Q2 上升0.8pc，体现了较好的资产配置能力。

    资产质量持续改善。Q3 末不良率较Q2 末下降4bp 至1.12%，逾期率下降13bp 至1.17%，拨备覆盖率上升13.4pc 至295.5%。

    风险提示：江苏经济失速下行风险、零售业务发展不及预期。