财报亮点：1、江苏银行营收端保持向上高增长的趋势、同比增25%，增速位列上市银行第三、仅次于宁波的28.5%和成都的26%。营收增长驱动力来自净利息收入和手续费增长稳健的同时；其他非息收入有一定的回暖支撑。净利息和手续费收入分别同比高增28%和21%。利润同比增速行业最高、同比增30.5%。净利润实现高增长一方面是坚实的营收高增长支撑，另一方面则是资产质量存量包袱卸下，拨备有释放利润空间。2、3 季度净利息收入环比增1.4%：量增价平。其中生息资产规模环比增1.1%，单季年化时点净息差1.85%，环比持平。对息差环比拆解，单季年化资产收益率环比上升4bp、在4.28%，同时计息负债付息率环比上升6bp 至2.64%。资产端结构是主要贡献因子，高收益信贷占比和零售信贷占比环比提升。3、净非息收入增速继续上行、同比增16.4%，较半年度增速边际回升15.2个点（1H21 同比+1.2%），手续费增速保持平稳，而净其他非息收入增速有较大幅的回升。净手续费同比增长20.9%（VS 半年度同比+28.4%），增速总体保持平稳。净其他非息收入同比增速转正至14%，增速较半年度继续有所回升（VS 1H21 同比-10%）。4、资产端信贷、尤其零售贷款高增；负债端个人存款增速亮眼。零售贷款则保持了逐季递增的良好态势，1-3 季度新增占比分别为21%、52%和62%，一定程度反映公司自营消费贷的获客能力不弱，以及地区真实消费需求较好。单3 季度公司揽储规模远超去年同期；同时个人存款增长亮眼。江苏银行3季度新增存款揽取17 亿，去年同期单3 季度存款规模下降295 亿。存款余额同比增11%，增速继续回升。零售发力下个人存款同比高增、同比+20%。拉长来看，江苏银行的个人存款占比计息负债由2018 年的12.3%提升近6 个点至3Q21 的18.2%，或侧面反映公司的零售客群基础夯实。5、资产质量：存量包袱卸下，安全边际大幅提升。公司通过多年稳健经营，逐步出清不良，当前存量风险已明显出清，增量风险受益于区域经济，会持续好于市场预期。不良余额和比率实现双降；不良净生成保持在低位。关注+不良占比也处在历史低位。安全边际大幅提升。随着资产质量改善，未来拨备有释放利润的空间。3Q21 拨备覆盖率为295.5%，环比大幅上升13 个百分点；拨贷比3.3%，环比上升3bp。

    　　投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2021E、2022E PB 0.61X/0.54X；PE 4.95X/4.25X（城商行 PB 0.82X/0.73X；PE 7.12X/6.33X）。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。相比于宁波银行，虽然没有其优秀的市场化机制；但优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行，我们预计估值能长期维持在PB 的1 倍以上。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。