报告导读

    　　江苏银行三季报：盈利大超预期，息差环比持平，资产质量向好。

    　　投资要点

    　　数据概览

    　　21Q1-3 江苏银行归母净利润同比+30.5%，增速环比+5.3pc；营收同比+24.7%，增速环比+2.0pc；ROE 14.0%，同比+1.3pc，ROA 0.87%，同比+10bp；不良率1.12%，环比-4bp，拨备覆盖率296%，环比+13.4pc。

    　　核心观点

    　　1、 盈利大超预期。21Q1-3 归母净利润同比+30.5%，增速环比+5.3pc；营收同比+24.7%，增速环比+2.0pc，利润增速为上市行首位，主要归因其他非息增速回升。21Q3 单季度其他非息收入同比+108%，增速环比+81pc，归因低基数效应。展望未来，零售战略推进和资产质量向好，有望支撑业绩增长。

    　　2、 息差环比持平。21Q3 净息差（期初期末）为1.80%，环比持平，归因资产端收益率环比提升。具体来看：①21Q3 资产端收益率环比+5bp 至4.18%，归因贷款占比持提升，贷款环比+3.4%，增速较总资产快2.2pc；高收益的零售贷款占比提升，零售贷款环比+5.4%，增速较整体贷款快2pc。②21Q3 负债端成本率环比+6bp 至2.64%，归因存款占比下降，综合成本较高的同业负债占比提升，21Q3 存款环比+0.1%，增速较总负债慢0.9pc，21Q3 同业负债环比+13.5%，增速较总负债快12.5pc。展望未来，零售战略推进有望支撑息差保持平稳。

    　　3、 资产质量向好。 21Q3 江苏银行不良率环比-4bp 至1.12%，不良率为上市以来最优水平；逾期大幅改善，21Q3 逾期率环比-13bp 至1.17%；关注率环比+2bp 至1.27%，推测是主动加严认定口径影响。拨备方面，21Q3 江苏银行拨备覆盖率环比+13.4pc 至296%，风险抵补能力增强；21Q1-3 江苏银行非信贷减值损失同比+115%，非信贷拨备水平大幅提升。展望未来，资产质量向好，拨备水平增厚，为业绩的继续释放打下基础。

    　　盈利预测及估值

    　　盈利大超预期，息差环比持平，资产质量向好。预计2021-2023 年归母净利润增速28.5%/16.7%/18.3%，对应BPS 10.29/11.37/12.68 元。维持目标价9.20 元，对应21 年PB 0.98x。现价对应21 年PB 0.61x，现价空间46%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。