Q3业绩 保持高增长，单季度归母净利润增速高达41.9%。公司2021 年前三季度营收/PPoP/归母净利润YoY 分别为24.7%/28.4%/30.5%，Q3 单季度营收/PPoP/归母净利润yoy 分别为28.8%/32.2%/41.9%，Q3 增速边际上均进一步提升。从收入结构来看：（ 1 ）前三季度生息资产高速扩张（YoY+13.7%，QoQ+1.0%）,息差水平同比也有明显提升，共同驱动净利息收入实现28.1%的高增长；（2）前三季度手续费净收入同比+20.9%；（3）前三季度其他非息收入同比+14.1%（Q3 单季度同比+108%），去年Q3 存在较低的投资收益和公允价值变动基数，带动今年Q3 其他非息收入大幅增长。从成本端来看：前三季度成本收入比20.5%（Q3 单季度19.1%），同比下降2.1pcts，信用成本1.68%（Q3 单季度1.70%），同比下降0.14pcts，成本端节约对于利润增长也带来正向贡献。另外，公司所得税率较去年同期提升较多，预计与利率债配置调整有关。

    　　总资产同比保持较快增长，零售贷款贡献Q3 贷款的主要增量。公司前三季度总资产规模YoY+14.0%，整体上增速较高。贷款高增（YoY+17.2%,QoQ+3.4%），贷款占比提升至52.4%，其中零售贷款QoQ+5.4%，对公贷款QoQ+0.1%，零售贷款是Q3 新增贷款的主要来源；投资资产QoQ-0.8%,延续了上季度相对平稳的趋势。负债方面，存款YoY+11.1%，QoQ+0.2%，Q3 吸收存款增速有所放缓，三季度末存款占比63.6%，从前三年季度整体来看，零售存款的增速要高于对公存款。

    　　不良率逐季下降，拨备覆盖率持续提升。公司资产质量继续改善，不良率逐季下降，Q3 不良率环比-4bp 至1.12%，关注类占比环比+2bp 至1.27%，但较去年末有所下降，拨备覆盖率环比+13.4pcts 至295.5%，拨贷比+3bps至3.3%。考虑到公司逾期90 天/不良仍处于仍处于较低的位置，我们认为公司资产质量继续处于改善出清趋势中，持续性可逐步验证

    资本方面，期末核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.75%和13.42%，核心一级资本充足率在经历过20Q3 配股补充后，目前已经消耗较多，但目前公司的200 亿转债处于转股阶段，成功转股后有利于公司补充资本并进一步扩张规模。

    　　我们调整公司2021-2022 年EPS 预测至1.25 元、1.48 元，预计2021 年底每股净资产为10.11 元，以2021 年10月29 日收盘价计算，对应的2021-2022年PE 分别为5.05/4.25 倍，对应2021 年底的PB 为0.62 倍。公司近几年不断进行资产结构调整，息差稳定性好于行业，不良逐渐出清。尽管持续性需要继续观察，但年内东部经济积极复苏及内部持续夯实的资产质量都给予公司较高的经营弹性。随着后续转债对资本的补充，看好公司成长性和区域金融机构整合中市场份额提升的能力。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动